20220622-浙商证券-上机数控-603185.SH-上机数控点评_硅片产能将扩至70GW_迈向光伏硅片第一梯队_4页_1mb

上机数控（603185）总结

核心内容概述

上机数控是一家专注于光伏硅片生产的公司，近期宣布将扩大硅片产能至70GW，并通过自建硅料项目实现产业链一体化布局。公司计划投资148亿元在包头建设40GW硅片产能，其中一期20GW预计2023年达产，二期根据市场情况推进。公司已覆盖优质组件设备和电池片龙头企业客户，预计2022-2025年将签订近473亿元的硅片订单。公司还计划投资10万吨硅料和15万吨工业硅项目，其中颗粒硅项目参股27%，锁定70%产量，以满足25GW硅片的硅料需求。

主要观点与关键信息

产能扩张与盈利预期

• 产能规划：公司当前硅片产能为30GW，计划新增40GW，合计达70GW。
• 盈利预测：若70GW全部达产，单瓦盈利预计下滑至0.04-0.05元，对应净利润28-35亿元。
• 出货增长：预计2022-2023年公司出货量将持续大幅增长。

成本与盈利优势

• 非硅成本：2021年非硅成本占比总成本12.23%，其中电费仅占1.97%，已处于行业领先水平。
• 盈利能力：公司成本和盈利能力已与行业龙头无太大差异，盈利差距主要来自硅料端。

产业链一体化布局

• 硅料项目：公司自建10万吨硅料+15万吨工业硅项目，一期预计2023年4月投产。
• 颗粒硅项目：参股27%，锁定70%产量，预计2022年3季度投产，满足25GW硅片需求。
• 综合竞争力：通过自建硅料项目，保障原材料供应，降低盈利波动风险，提升综合竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022-2024年PE分别为17、9.5、8.7倍，估值低于行业水平。
• 成长空间：预计2025年潜在市值达1054亿元。

财务摘要

估值比较

风险提示

• 大幅扩产可能导致竞争格局恶化。
• 硅料涨价可能影响终端需求。
• 技术迭代可能带来不确定性。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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