20151208-中国银河-青岛金王-002094.SZ-化妆品生态圈成型_美妆产业链第一股_27页_1mb

报告摘要

青岛金王公司研究报告：轻工制造行业，2015年12月8日

核心内容概览

青岛金王（002094.SZ）正通过一系列并购举措加速布局化妆品市场，构建化妆品生态圈。公司已控股杭州悠可、栋方日化，并拟收购上海月沣与广州韩亚，形成从研发生产、品牌运营到线上线下渠道管理的全产业链布局。公司原有蜡烛业务逐步企稳，油品贸易业务将逐步淡出。预计2016年公司净利润将接近2亿元，对应PE仅21倍，具备投资价值。

主要观点

化妆品市场增长潜力大：国内化妆品行业年复合增长率12.3%，预计2016年市场规模将达4000亿元，2018年突破5000亿元。彩妆市场亦呈现快速增长趋势，未来五年有望突破千亿元。
线上渠道发展迅猛：2014年线上交易规模达1000.8亿元，占比31.5%。线上电商渠道的高渗透率和高增长性推动了化妆品代运营市场的发展，2014年市场规模达2600亿元，增速100%。
线下渠道稳步增长：专营店渠道增长迅速，2014年本土百强连锁店销售额达115.35亿元，同比增长24.8%。国际品牌如屈臣氏、丝芙兰等占据主导地位，但本土品牌亦在快速崛起。
并购构建化妆品生态圈：公司通过四次并购（杭州悠可、栋方日化、上海月沣、广州韩亚），打造了涵盖研发、品牌、线上及线下渠道的一体化平台，实现从“生产研发+品牌运营+线上渠道管理+线下渠道管理”的全产业链布局。
盈利预测乐观：2015年预计净利润近1亿元，2016年预计接近2亿元，PE值较低，凸显公司估值优势。公司业绩增长主要来源于并购标的的协同效应和业绩承诺兑现。

关键信息

化妆品行业发展趋势

市场规模：2011年为2051.87亿元，2014年达3180.3亿元，预计2016年达4000亿元，2018年突破5000亿元。
线上增长：2011-2014年线上交易规模年增长率分别为54.8%、32.2%、31.2%，预计至2017年线上交易规模将达1933.17亿元。
线下渠道：2014年线下交易规模2179.2亿元，占比68.5%。超市及大卖场、百货店为主要渠道，但专营店和电商渠道正逐渐成为增长主力。

并购布局与生态圈构建

并购历程：
- 2013年12月：收购杭州悠可37%股权，投资4.1亿元。
- 2014年4月：收购栋方日化45%股权，投资1.15亿元。
- 2014年10月：收购上海月沣60%股权，投资2.44亿元。
- 2015年11月：收购广州韩亚100%股权，现金+股份支付共3.73亿元；收购上海月沣40%股权，现金+股份支付共2.86亿元。
生态圈成员：
- 杭州悠可：线上代运营龙头，提供全方位服务，2014年净利润1573万元，2015年GMV预计达10-12亿元。
- 栋方日化：国内首家获得有机护肤品认证的公司，专注天然植物化妆品，2014年净利润1326万元，承诺2016年净利润1700万元。
- 上海月沣：线下渠道运营商，拥有1600名BA团队，2014年净利润2093万元，承诺2016-2018年净利润分别为6300万元、7300万元、8400万元。
- 广州韩亚：主品牌为蓝秀，2014年净利润2445万元，承诺2016-2018年净利润分别为3200万元、3800万元、4600万元。

业务结构调整

蜡烛业务：公司蜡烛业务收入占比逐年下降，2014年为47.11%，预计2015年贡献净利润约5000万元，保持稳定。
油品贸易业务：收入占比逐年上升，但毛利率较低，预计未来将逐步降低其战略比重，以支持化妆品生态圈建设。

资本运作与员工持股计划

公司拟通过非公开发行募资近6亿元，用于补充流动资金、偿还贷款和并购支付。
推行1:9高杠杆员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的信心。

财务预测

财务摘要	2013	2014	2015E	2016E
营业收入（百万元）	1454	1223	1149	1125
收入同比增长率%	2.0%	-15.9%	-6%	-2.2%
净利润（百万元）	54.2	49.1	88.2	198.4
净利润同比增长率%	26.2%	29.8%	79.6%	122.9%
ROE%	9.01%	7.78%	13.5%	27.8%
市盈率	106.4	120.7	47.9	21.4
EPS（元）	0.17	0.15	0.27	0.48