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青岛金王(002094.SZ)总结报告

核心内容概述

青岛金王是一家布局化妆品全产业链的“互联网+”标的，其核心业务包括线上代运营、自主研发生产、线下营销运营以及自有品牌孵化。公司目前市值为4,860.94百万元，目标价为20.40元，当前市场价格为15.10元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 化妆品行业趋势：行业规模持续增长，电商渠道占比提升，B2C模式成为主流，线上渠道规范化将压缩串货与水货市场空间。
• 公司战略布局：通过投资杭州悠可、广州栋方、上海月沣，公司已初步形成化妆品全产业链布局，涵盖线上代运营、线下渠道、研发生产及品牌孵化。
• 盈利增长潜力：公司2015年净利润预计增长95.5%，主要得益于三家子公司业绩的提升，预计EPS分别为0.30、0.36、0.49元。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，资金上限为1亿元，预计涉及股票约639万股，占总股本的1.99%。
• 风险提示：包括原材料价格波动、投资收购进度低于预期、协同效应不佳等。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：321.84百万股
• 总市值：4,860.94百万元
• 年内股价最高最低：27.91/10.63元
• 沪深300指数：3815.41
• 深证成指：12395.92

投资逻辑

1. 电商渠道崛起：线上渠道正逐步规范化，成为主流，预计2016年占比将达25%。
2. B2C模式前景：有正品背书的B2C模式增长迅速，天猫为最大线上渠道。
3. 线下渠道增长：专业连锁店是唯一稳步增长的线下渠道，上海月沣具备突出的线下运营能力。
4. 自有品牌发展：青岛金王具备自主研发生产能力与品牌孵化能力，未来将通过自建或合作发展高利润自有品牌。

公司布局

• 杭州悠可：线上代运营商，与四大美妆平台有长期合作，具备全网代理策略，代理品牌包括雅诗兰黛、欧莱雅、韩妆等。
• 广州栋方：自主研发生产，曾成功引进medeep品牌，打造阿芙精油等爆品。
• 上海月沣：线下营销运营商，合作屈臣氏与万宁，2015年净利润增长25%，预计未来三年将高速扩张。
• 植萃集：自有品牌，借助上海月沣线下资源快速铺开，未来可能通过杭州悠可线上渠道拓展。

投资建议

• 2015年净利润预计增长95.5%，EPS为0.30元。
• 以行业平均68倍PE估算，目标价为20.4元。
• 未来战略包括进一步投资并购，发展自有品牌，拓展线上渠道资源。

风险提示

• 原材料价格波动风险（如石蜡价格）。
• 投资收购进度低于预期。
• 化妆品业务各子公司的协同效果不佳。

结构清晰内容

一、借助化妆品线上渠道的崛起，中小品牌迎来弯道超车的最好机遇

• 化妆品行业规模预计2017年将超7000亿元，年复合增长率20.8%。
• 电商渠道占比提升，预计2016年占比达25%。
• 2014年护肤品类占比最高，预计2019年占比达50.83%。
• 线上渠道规范化，压缩串货与水货市场空间。

二、布局化妆品全产业链的青岛金王将在行业发展新趋势中占得先机

• 公司投资杭州悠可、广州栋方、上海月沣，形成全产业链布局。
• 杭州悠可：全网代运营商，代理品牌包括雅诗兰黛、欧莱雅等。
• 广州栋方：自主研发生产商，曾引进medeep品牌，打造阿芙精油。
• 上海月沣：线下营销运营商，合作屈臣氏与万宁，2015年净利润增长25%。
• 植萃集：自有品牌，借助上海月沣线下资源快速铺开，未来可能拓展线上渠道。

三、原主营业务步入成熟期，增长空间有限但能提供稳定现金流

• 公司为亚洲最大新材料蜡烛工艺品生产商，具备技术与品牌优势。
• 新材料蜡烛及工艺品业务营收逐步下降，但毛利率逐年提升。
• 油品贸易利润逐年下滑，公司主动缩减规模。

四、保守估测今年净利润同比增长95.5%

• 三家子公司均有望完成盈利承诺，2015年净利润预计翻番。
• 杭州悠可、广州栋方、上海月沣2015年净利润分别为30、14、50百万元。
• 青岛金王2015年归属母公司净利润预计为96百万元，EPS为0.30元。

五、风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 投资收购进度低于预期。
• 化妆品业务协同效果不佳，影响整体盈利能力。

图表目录

• 图表1: 2010-2017年中国化妆品零售交易规模
• 图表2: 中国化妆品行业渠道结构变化统计2010-2014
• 图表3: 2013-2019年中国化妆品市场各细分品类占比
• 图表4: 2011-2016年艾瑞与欧睿对中国美妆市场线上渗透率的测算
• 图表5: 2015年上半年各B2C平台化妆品交易规模占比
• 图表6: 中、美、日、韩美妆市场集中度比较
• 图表7: 2013-2019年中国化妆品市场品牌占比一览
• 图表8: 2014年双十一美妆平台品牌成交额排名
• 图表9: 天猫美妆2015年上半年热销品牌TOP10
• 图表10: 御泥坊2014年销售渠道占比
• 图表11: 御泥坊销售额增长
• 图表12: 聚美自有、独家及代销品牌占美妆业务比例
• 图表13: 自有、独家及代销品牌毛利率
• 图表14: 青岛金王投资收购布局一览
• 图表15: 杭州悠可主要合作品牌展示
• 图表16: 化妆品代运营市场规模预测
• 图表17: 杭州悠可组织设置及其职能说明
• 图表18: 植萃集正通过上海月沣的线下渠道资源快速铺开
• 图表19: 植萃集化妆品有限公司营收增长统计
• 图表20: 新材料蜡烛及工艺品业务增长统计2007-2014
• 图表21: 2007-2014新材料蜡烛及工艺品业务毛利率变化曲线统计
• 图表22: 近两年蜡烛业务前五名客户收入及占比变化
• 图表23: 油品贸易业务增长统计2007-2014
• 图表24: 2007-2014油品贸易毛利率变化统计
• 图表25: 石蜡价格变化统计
• 图表26: 投资三家公司时的业绩承诺
• 图表27: 三家子公司营收及盈利预测
• 图表28: 员工持股计划持有人名单及份额分配情况
• 图表29: 可比公司估值比较分析

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2012-2017年分别为1,425、1,454、1,224、1,216、1,171、1,155百万元。
• 净利润：2012-2017年分别为52、54、49、116、145、198百万元。
• 归属于母公司的净利润：2015年预计为96百万元，EPS为0.30元。

现金流量表

• 投资活动现金净流：2015年预计为-185百万元。
• 筹资活动现金净流：2015年预计为248百万元。
• 现金净流量：2015年预计为222百万元。

资产负债表

• 资产总计：2015年预计为1,683百万元。
• 负债股东权益合计：2015年预计为1,683百万元。
• 普通股股东权益：2015年预计为730百万元。

比率分析

• 每股收益：2015年预计为0.298元。
• 每股净资产：2015年预计为2.269元。
• 每股经营现金净流：2015年预计为0.493元。
• 净资产收益率：2015年预计为13.13%。

总结

青岛金王通过投资收购进入化妆品行业全产业链，具备线上运营、线下渠道、自主研发生产及品牌孵化能力。公司未来战略包括进一步投资并购、发展自有品牌、拓展线上渠道资源，以实现更高的盈利增长。尽管面临原材料价格波动等风险，但其在化妆品行业的布局及业务转型方向坚定，预计2015年净利润将增长95.5%，目标价为20.4元，评级为增持。