20160215-招商证券-信用债市场周报_在去库存与去产能中把握信用主线_14页_692kb

信用债市场周报（2016-02-15）总结

核心内容

2016年2月15日的信用债市场周报指出，信用债市场在“去库存”与“去产能”政策背景下呈现出一定的波动。报告认为，2016年信用风险的关注点集中在房地产去库存和过剩行业去产能上。房地产估值稳定影响全社会信用条件，而去产能进程则关系到过剩行业主体资质的变化。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有3家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。其中，2家发行人评级上调，原因是政府支持力度加大；1家发行人评级下调，因其经营状况恶化。
• 去库存政策：中央及地方政府陆续出台去库存政策，如税费减免、土地供给调整、引导农村人口落户等。尽管三、四线城市库存压力较大，但政策力度加大可能有助于稳定主要城市地产价格。
• 去产能政策：国务院发布煤炭和钢铁行业去产能指导意见，指出去产能将是一个缓慢和长期的过程，且需依赖需求侧配合。普通民企淘汰率高于一般国企，特别是煤炭行业。政策推动重组将是主要方向。
• 信用债市场表现：一级市场发行量收缩，净融资额流出。二级市场成交量萎缩，收益率小幅上行，长端涨幅大于短端。信用利差涨跌不一，短端有所缩窄，长端扩大。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上调评级：
  • 四川省铁路产业投资有限责任公司：主体评级从AA+上调至AAA，原因包括政府支持和业务竞争力强。
  • 上海临港经济发展（集团）有限公司：主体评级从AA上调至AA+，因政府支持力度加大，获得增资，行业地位提升。
• 下调评级：
  • 亚邦投资控股集团有限公司：主体评级从A下调至AA-，原因包括经营压力加大和财务风险上升。

二、上周市场点评及下周展望

• 去库存：政策密集出台，可能带来信用缓释，关注主要城市地产价格的稳定性。
• 去产能：煤炭和钢铁行业将经历去产能过程，需关注政策执行力度和行业重组进展。
• 信用事件：亚邦投资短融兑付存在不确定性，山水水泥集团超短融违约，需密切关注其后续发展。

三、一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约365亿元，净融资额流出约320亿元。
• 城投债：发行50亿元，净融资额-88.95亿元，整体表现不佳。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅下行，尤其在1年期和3年期，部分期限略有上行。

四、二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4289.77亿元，节前成交量萎缩。
• 收益率：利率品现券继续上行，长端涨幅大于短端。各类信用债收益率短端下行为主，长端上行为主。
• 信用利差：涨跌不一，短端缩窄，长端扩大。城投债信用利差变动不一，部分期限有所缩窄。

五、市场展望

• 建议：优选中高等级国企，关注兼并重组，虽然需警惕债务减记风险，但政策落地后部分主体安全边际逐渐清晰。
• 风险提示：关注去产能政策执行过程中的信用风险，尤其是传统过剩行业，如钢铁、煤炭、水泥等，需留意其基本面亏损对评级的影响。

行业分布与亏损情况

• 被列入观察名单的公司：主要集中在传统过剩行业，包括钢铁、煤炭、水泥、风电等。
• 亏损情况：南钢股份预亏15亿元，冀东水泥预计亏损16.5-17.5亿元，西宁特钢预计亏损13-19.5亿元，太钢不锈预计亏损33.35-35.75亿元。
• 未来评级压力：行业下行趋势下，预计评级下调压力将加大。

信用事件跟踪

• 山水水泥事件：2月3日公告8亿元超短融无法兑付，母公司天瑞集团有意提供融资支持，但事件存在不确定性，需持续关注。

市场数据

• 发行量与净融资：短融和超短融发行144亿元，净融资-455.50亿元；中票发行35亿元，净融资13.53亿元。
• 收益率变化：中短期票据收益率曲线1年期各等级下行2-11BP，3年期各等级下行-1-6BP，5年期各等级上行5BP。
• 信用利差变化：中短期票据信用利差缩窄4-13BP，企业债信用利差变动-3-2BP，城投债信用利差变动-2-3BP。

市场活跃度

• 交易所市场：公司债和企业债上涨家数少于下跌家数，公司债净价上涨118只，下跌361只；企业债净价上涨278只，下跌355只。

分析师信息

• 孙彬彬：招商证券债券研究主管，经济学博士。
• 周岳：招商证券债券分析师，CFA，中国人民大学经济学硕士。
• 高志刚：招商证券债券分析师，上海财经大学金融硕士。

附录

• 图表与数据：包括发行量、收益率、信用利差等多维度市场数据，以及分位数和变动情况，为市场分析提供详尽参考。

综上，2016年信用债市场在去库存与去产能政策背景下呈现复杂波动，需重点关注政策效果及行业风险变化。