20160229-招商证券-信用债市场周报_去库存下的地产债思考_12页_1mb

债券市场定期报告总结 - 2016年02月29日

核心内容

本报告围绕2016年2月29日的信用债市场情况，重点分析了去库存政策对地产债的影响，以及信用债市场的整体表现。

信用评级调整

• 上周共有4家发行人发生跟踪评级调整，全部为上调评级。
• 调整原因包括经营改善、业务拓展、费用控制、资本提升等。
• 涉及企业：新疆金风科技股份有限公司、绍兴银行股份有限公司、中国盐业总公司、河北银行股份有限公司。
• 无企业被下调评级超过一级。

信用债市场表现

• 信用债市场交易活跃，总成交量回升至节前水平。
• 利率品现券短端下行，长端上行。
• 各类信用债收益率总体下行，但低等级、长端信用债收益率上行明显。
• 信用利差整体扩大，尤其是中长端。
• 信用债等级利差涨跌不一，低等级债券利差扩大。

地产债策略展望

• 去库存政策密集出台，一线城市地产市场火热。
• 房地产债中，AAA等级5年期限的信用利差在0~60BP，AA+等级在90~140BP，AA等级在220~370BP。
• 基本面改善和货币信用环境宽松，为地产债提供支撑。
• 风险在于去库存带来的隐性杠杆提升和未来周期波动。
• 投资策略建议：短久期、中高等级为主，适度评级下沉，但需警惕三四线城市民营企业的风险。

主要观点

• 信用债市场整体活跃：交易量回升，收益率下行，信用利差扩大。
• 去库存政策影响显著：一线城市市场火热，政策推动下地产债市场受到关注。
• 地产债评级分化明显：不同等级地产债的信用利差和收益率差异显著。
• 风险因素需关注：隐性杠杆提升、人口流出及行业周期波动对地产债构成风险。
• 投资建议：维持短久期、中高等级策略，适度下沉评级，但需谨慎对待三四线城市的民营企业。

关键信息

• 发行情况：

  • 上周非金融企业信用债发行约2338.5亿元，偿还约810.11亿元，净融资约1528.39亿元。
  • 城投债发行147.8亿元，偿还171.31亿元，净融资-23.51亿元。
  • 公司债发行356.4亿元，企业债发行18.8亿元。

• 发行利率：

  • 交易商协会公布的发行指导利率小幅下行，1年期各等级下行3-5BP，3年期下行1-3BP，5年期下行0-2BP，7年期上行0-1BP，10年期及以上不变。

• 收益率变化：

  • 利率品现券短端下行，长端上行。
  • 信用债收益率总体下行，但低等级、长端信用债上行明显。
  • 城投债收益率变动不一，3年期部分下行，5年期部分上行。

• 信用利差变化：

  • 中短期票据信用利差缩窄或扩大不一，中长端信用利差扩大明显。
  • 企业债信用利差扩大，城投债信用利差变动不一。

• 市场交易：

  • 银行间市场成交3706.13亿元，交易所市场成交189.63亿元。
  • 公司债净价上涨183只，下跌362只；企业债净价上涨463只，下跌439只。

结论

去库存政策推动地产债市场关注度上升，市场整体活跃，收益率下行，但信用利差扩大。地产债在短久期基础上可适度评级下沉，但需警惕三四线城市民营企业的风险。信用债市场整体表现良好，但需关注政策变化和市场波动对信用风险的影响。