20160111-申万宏源-债券信用周评_继续关注去产能下政府的债务处置态度_12页_1021kb

信用债市场周评总结

核心内容

2016年1月11日的申万宏源债券信用周评主要分析了信用债市场近期走势及未来展望，重点探讨了去产能政策对信用债市场的影响，以及高收益债、产业信用、资产证券化等板块的动态。

主要观点

市场回顾

• 上周中长端利率债收益率小幅震荡。
• 信用债收益率持续下行，但幅度有所减缓，超AAA和AA品种下行幅度最大。
• 中短期票据和城投债平均下行3BP。
• 信用利差继续收窄，AA+及以上品种信用利差再创新低，AA品种信用利差处于四分位数以下。

市场展望

• 去产能进入实质阶段，政府将通过财税支持化解就业风险。
• 环保、能耗、安全不达标的落后产能将优先出清。
• 金融扶持措施将加强，以避免系统性金融风险。
• 建议对钢铁煤炭等过剩行业债务保持谨慎态度，因为政府兜底能力存在不确定性。

负面事件

• 青岛三特电器主体评级下调。
• 山东山水主体评级下调至C，其15山水SCP001利息已支付，但本金未有明确兑付安排。
• 13山水MTN1到期无法兑付，显示公司资金链紧张。

高收益债

• 上周高收益债交投清淡，债池成交量处于历史低位。
• 净价指数下跌0.31%，收益率指数上行13BP。
• 仅7只个券净价上涨，其中11三钢02涨幅最大（1.52%）。
• 23只个券净价下跌，跌幅最大的是13苏泊尔（6.96%）。
• 高收益债池平均相关系数小幅回升至0.35。

产业信用跟踪

有色

• 基本金属价格继续下跌，进口废纸和国际木浆价格下降。
• 国内部分纸制品价格略有上升。
• 15皖山鹰CP002净价上涨0.61%，成为本周表现最好的债券。
• 太阳纸业获得国家绿色制造项目奖励，山鹰纸业终止参股嘉兴银行。

地产

• 一、二线城市成交量大幅回落，可售房源下降。
• 保利地产、首创置业、金地集团等房企2015年销售数据表现不一。
• 深振业A净利润同比减少，主要因投资收益减少。

资产证券化

信贷资产支持证券

• 包银2016年第一期：分为3档，优先档16包银1A发行期限0.5315年，次级档层厚较大。
• 基础资产信用资质一般，但平均回收率高，以担保形式为主。
• 充银2016年第一期：次级档层厚很大，加权平均贷款利率为10.29%，对优先和次优档支持较大。
• 借款人信用资质差，资产分散性偏弱。

关键信息

• 去产能政策：政府将加强监督考核，优先保大型国有企业，但对非公开债务的违约容忍度较高。
• 债务风险：广西有色集团已申请破产重整，其非公开债务出现违约，显示政府对非公开债务的处理尚不明确。
• 高收益债市场：市场交投清淡，收益率上行，部分个券表现分化。
• 产业动态：有色和地产行业受到政策与市场双重影响，部分企业出现资金紧张及评级下调现象。
• 资产证券化进展：新增两单信贷资产支持证券，均为城、农商行发行，次级档层厚较大，但资产分散性较弱。

总结

本报告指出，去产能政策将对信用债市场产生深远影响，需重点关注政府的债务处置态度及政策动向。在高收益债市场，交投清淡，收益率上行，部分个券表现分化，提示投资者需关注个券的信用风险。同时，有色和地产行业受到市场及政策双重因素影响，部分企业出现资金紧张及评级下调现象。资产证券化方面，新增两单信贷资产支持证券，次级档层厚较大，但基础资产分散性偏弱，需谨慎对待。