20160225-招商证券-比较与思考系列之二_把握主旋律_去库存托底去产能_12页_868kb

债券市场投资策略专题报告总结

核心内容概述

本文围绕2016年债券市场投资主线展开分析，重点探讨了在“去库存托底去产能”的宏观政策背景下，如何把握投资方向。报告认为，当前经济面临下行压力，农民工就业问题成为政策关注的焦点，这为宏观政策的制定和执行提供了重要依据。同时，供给侧结构性改革的推进受到宏观容忍空间的制约，政策组合将更多地依赖于稳定就业和适度扩大总需求。

主要观点

1. 宏观政策主线：稳定就业与托底去产能

• 农民工就业问题：是当前观察政策方向的重要依据，2013年起制造业和建筑业投资下滑，导致农民工就业压力增大。
• 政策目标：稳定国内经济基本面，通过“以时间换空间”的方式，实现去库存托底去产能，缓释宏观周期下行风险。
• 政策组合：在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，强调“稳增长”与“调结构”并重。

2. 房地产去库存路径与政策

• 去库存路径：利用金融杠杆、以城镇化为载体，消化存量、释放增量。
• 关键主体：农民工和农业转移人口作为新市民，是化解地产库存的主要力量。
• 政策支持：预计将进一步提高上述群体的信用能力和金融准入门槛，以稳定房地产市场。

3. 工业去产能分析

• 去产能路径：煤炭、钢铁行业去产能将是一个缓慢且长期的过程，需依赖需求侧配合。
• 执行特点：
  • 去产能并非剧烈出清，而是通过兼并重组、转型转产等方式实现。
  • 民营企业淘汰可能性高于国有企业，特别是煤炭行业。
  • 重点依靠央企和重点国企推动过剩产能重组。
• 政策框架：明确去产能目标、严控新增产能、支持企业转型、盘活土地资源等。

4. 债券市场策略建议

• 利率观点：去库存可能托起利率底部，建议关注基建和地产相关价格指标与利率走势的同步性。
• 信用观点：
  • 地产去库存有助于信用风险收敛，城投和地产债券可能具备超配优势。
  • 产能过剩行业需关注安全边际，建议适度参与高等级国有重点企业债券。
  • 需警惕民企或有风险，关注债务减记和重组可能性。

关键信息

• 农民工就业状况：2013年起制造业和建筑业投资下滑，导致农民工就业问题再度爆发。
• 房地产去库存：通过城镇化和金融杠杆实现，重点支持农民工等新市民群体。
• 工业去产能：煤炭、钢铁行业去产能目标明确，政策执行需时间，且民企面临更大风险。
• 政策组合：以稳增长为主，通过“去库存”托底“去产能”，实现经济结构优化。
• 投资建议：总体策略保持谨慎，建议短久期、中高等级债券，适度配置城投和地产债券，避开产能过剩行业中的高风险主体。

数据支持

• 农民工就业结构：建筑业是吸纳农民工就业的主要行业，服务业稳定，制造业有所下滑。
• 农民工工资：2013年后工资增速放缓，欠薪问题反弹，反映就业压力增大。
• 房地产去库存政策：支持农民工购房和租房，发展租赁市场，促进兼并重组。
• 钢铁与煤炭去产能数据：钢铁当前产能11.5亿吨，产量8.01亿吨；煤炭产能42亿吨，产量37亿吨。未来五年钢铁产量预计下降至7.24亿吨，煤炭产量预计下降至33.3亿吨。
• 政策执行机制：钢铁和煤炭行业均严格控制新增产能，鼓励企业主动退出、兼并重组、转型转产。

总结

在“去库存托底去产能”的宏观政策背景下，2016年债券市场投资策略应以稳定就业和防范系统性风险为核心。建议投资者关注短久期、中高等级债券，适度配置城投和地产债券，同时谨慎参与产能过剩行业中的高风险主体。整体策略应保持谨慎，把握政策主线，避免市场波动带来的风险。