20160124-光大证券-信用策略周报_煤炭钢铁成为去产能突破口_12页_1mb

煤炭钢铁成为去产能突破口 - 信用策略周报总结

核心内容概述

本报告主要围绕信用债市场近期表现与未来展望，分析了市场发行情况、收益率变化、利差走势及高收益债表现。报告指出，煤炭和钢铁行业将成为去产能政策的突破口，其信用风险可能进一步上升，建议投资者关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业。

主要观点

• 一级市场发行规模回升：上周信用债一级市场发行规模达到2728亿，发行利率有所上行。其中，城投债发行规模为147亿。
• 二级市场收益率普遍上行：受人民币贬值、降准预期落空及春节因素影响，短融、中票及城投债收益率普遍上行。
• 利差分析：中短期票据及城投债的期限利差普遍下行，信用利差整体处于历史低位，跨品种利差涨跌互现。
• 高收益债表现分化：部分高收益债净价上行，如13瑞水泥、12建峰债、ST蒙奈伦等；也有部分净价下行，如12春和债、13苏泊尔等。
• 政策导向明确：李克强总理在国务院专题会议中重申化解过剩产能，煤炭、钢铁行业成为政策重点，其信用风险或将加剧。
• 评级调整动态：本周有5个发债主体评级发生调整，其中3家上调，2家下调，上调原因包括收入增长、债务下降等；下调则与经营亏损、高管变动等因素有关。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行数量：218只新券，包括99只短融、30只中票、21只企业债、55只公司债、13只定向工具。
• 城投债发行规模：19只，合计147亿。
• 主体评级分布：69只AAA级、62只AA+级、76只AA级、7只AA-级、4支无评级。

二级市场表现

• 短融收益率：普遍上行，AAA级短融收益率为2.85%，较1月15日上行11bp。
• 3年期中票收益率：普遍上行，AAA级中票收益率为3.03%，较1月15日上行6bp。
• 5年期中票收益率：普遍上行，AAA级中票收益率为3.26%，较1月15日上行6bp。
• 城投债收益率：AAA级、AA+级、AA级、AA-级收益率分别上行8bp、6bp、1bp、4bp。

利差分析

• 期限利差：
  • 1年期：AAA与AA+、AA、AA-的利差分别处于24%、22%、26%、48%分位。
  • 3年期：AAA与AA+、AA、AA-的利差分别处于7%、5%、9%、30%分位。
  • 5年期：AAA与AA+、AA、AA-的利差分别处于1%、0%、0%、27%分位。
• 评级利差：
  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为38%、80%、94%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差所处分位数分别为2%、4%、5%。
• 跨品种利差：整体处于历史极低水平，AAA、AA+、AA、AA-跨品种利差所处分位数分别为1%、1%、0%、0%。

交易所高收益债

• 净价上行：13瑞水泥（+0.68%）、12建峰债（+1.09%）、ST蒙奈伦（+1.59%）、11柳化债（+0.85%）。
• 净价下行：12春和债（-2.85%）、12三维债（-0.92%）、13陕东岭（-0.28%）、13苏泊尔（-0.49%）。

市场展望

• 去产能政策影响：煤炭与钢铁行业成为去产能突破口，信用风险或进一步扩大。
• 投资建议：建议关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业的债券。
• 信用分析：需通过精细化信用分析，谨慎甄选投资标的。

评级调整回顾

上调主体

• 南京禄口国际机场有限公司：由AA+上调为AAA，评级展望稳定。原因：机场二期工程完工，收入增长迅速，债务负担减轻。
• 苏州高新区国有资产经营公司：由AA上调为AA+，评级展望稳定。原因：获得政府债务置换资金，债务水平下降。
• 江苏南通二建集团有限公司：由AA-上调为AA，评级展望稳定。原因：收入稳定增长，费用控制良好，债务负担下降。

下调主体

• 黑牛食品股份有限公司：由AA下调为A+，评级展望负面。原因：营收与毛利率下降，经营亏损加大，高管变动影响稳定性。
• 青岛三特电器集团有限公司：由CCC下调为C。

附注信息

• 分析师：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 王海波（执业证书编号：S0930515100001）
• 联系人：
  • 于瑶（021-22169165，yaoyu@ebscn.com）
• 报告来源：Wind，光大证券研究所
• 免责声明：本报告所含信息及观点基于假设，不构成投资建议，不保证其准确性或完整性。

估值方法与局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券能够以报告中价格交易。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

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