20160125-招商证券-信用债市场周报_关注各地如何因地制宜去产能_14页_675kb

信用债市场周报（2016-01-25）总结

核心内容

本周信用债市场呈现以下主要特征：

• 信用评级调整：共4家发行人及其债券发生跟踪评级调整，其中黑牛食品股份有限公司评级下调，南京禄口国际机场有限公司、苏州高新区国有资产经营公司和江苏南通二建集团有限公司评级上调。
• 政策导向：去产能和僵尸企业处置成为信用市场关注焦点，中央经济工作会议和国务院专题会强调“因地制宜、分类有序”推进。
• 市场动态：一级市场发行规模继续上升，发行利率整体持平；二级市场成交量回落，收益率止跌回升，信用利差总体扩大，等级利差有所缩窄。

主要观点

1. 信用评级调整

• 黑牛食品股份有限公司：主体评级由AA/负面下调至A+/负面，12黑牛01债信用等级由AA上调至AA+，主要因公司经营能力严重下滑，以及控股股东变更带来的不确定性。
• 上调评级的发行人：均为江苏企业，评级上调原因包括业绩提升、财政实力增强和资产负债率下降。
• 未涉及质押资格变化：本周没有债券因交易所质押资格发生变化。

2. 去产能政策与僵尸企业处置

• 政策方向：中央强调“因地制宜、分类有序”，地方政府如河北、山东、安徽等已开始披露具体政策。
• 河北：计划在2016年内压减1000万吨钢铁产能，未来5年钢铁产能“天花板”为2亿吨，僵尸企业以“长期亏损、负债过高、停产停业”为标准。
• 山东：将僵尸企业分为“三个一批”，对中型以上企业进行整合发展，对严重资不抵债企业进行清理关闭。
• 安徽：特困企业以小规模为主，数量达1040余家。
• 建议关注：在政策未明确前，优先选择龙头和高等级国有主体，关注重组和流动性变化，适度杠杆。

3. 市场表现

• 一级市场：非金融企业信用债发行量为2830亿元，净融资额为1849.11亿元；城投债发行147亿元，净融资43亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导变化不大，1-2个BP内波动。
• 二级市场：银行间和交易所信用债合计成交8074亿元，成交量回落，收益率止跌回升，信用利差总体扩大，等级利差缩窄但幅度减小。
• 交易所市场：公司债上涨家数少于下跌家数，企业债则相反；公司债净价上涨172只，下跌306只；企业债净价上涨469只，下跌369只。

关键信息

信用债发行情况

• 非金融企业信用债：发行2830亿元，偿还981.23亿元，净融资1849.11亿元。
• 城投债：发行147亿元，偿还104亿元，净融资43亿元。
• 具体发行：
  • 短融、超短融：1301亿元，净融资517.7亿元。
  • 中票：371.6亿元，净融资271.5亿元。
  • 企业债：239.7亿元，净融资177.3亿元。
  • 公司债：917.33亿元，净融资882.61亿元。

信用债收益率变化

• 银行间市场：
  • 国债收益率：1年期上行3BP至2.31%，5年期上行4BP至2.67%，10年期上行9BP至2.77%。
  • 国开债收益率：1年期上行11BP至2.48%，10年期上行2BP至3.04%。
  • 信用债收益率：以下行为主，各期限差异不大。
  • 信用利差总体扩大，等级利差缩窄。
• 交易所市场：
  • 公司债与企业债交易活跃度持平，但涨跌不一。
  • 公司债净价上涨172只，下跌306只；企业债净价上涨469只，下跌369只。

市场展望

• 关注去产能：重点关注河北、山东、安徽等煤炭和钢铁大省的政策执行。
• 信用债投资建议：在政策和标准尚未明确前，建议自下而上优选龙头和高等级国有主体，关注重组和流动性变化，适度杠杆。
• 风险提示：对于经营能力弱、亏损严重的低等级债券，需保持谨慎，注意潜在评级下调风险。

附录信息

• 分析师信息：
  • 孙彬彬：招商证券债券研究主管，复旦大学经济学博士。
  • 周岳：招商证券债券分析师，中国人民大学经济学硕士，CFA。
  • 高志刚：招商证券债券分析师，上海财经大学金融硕士。
• 评级符号与定义：
  • 投资档（A3、A2、A1）：偿债能力较强，信用风险较低。
  • 投机档（B3、B2、B1、C3、C2、C1）：偿债能力较弱或无法偿还，信用风险较高或极高。

重要声明

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