20180910-中泰证券-顾家家居-603816.SH-可转债溢价发行_控股股东认购彰显信心_3页_622kb

顾家家居（603816）投资分析总结

核心内容概览

顾家家居（603816）是一家专注于软体家具制造的企业，近期拟公开发行可转债用于嘉兴年产80万套软体家具项目建设。公司当前股价为47.22元，市值约为205.43亿元，流通市值为42.07亿元。分析师蒋正山、徐稚涵及联系人郭美鑫对该股给予“增持”评级。

主要观点

1. 可转债发行与市场信心

• 可转债发行计划：公司拟发行总额为10.97亿元的可转债，存续期为6年，票面利率逐年递增，分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。
• 转股价与回购计划：初始转股价为52.38元/股，高于当前股价，显示公司对未来发展充满信心。同时，控股股东顾家集团承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售。
• 市场提振：公司还计划在8月24日起6个月内回购2-4亿元股票，进一步增强市场信心。

2. 产能布局与渠道扩张

• 产能布局：公司持续推进“东西南北中”产能布局，包括嘉兴80万套软体项目、黄冈60万套软体及400万方定制家居项目等。
• 项目进展：嘉兴项目一期主体工程已完工，预计2021年底达纲，实现产能60万标准套软体/年，收入约28.80亿元。
• 渠道扩张：截至2018年上半年，公司已布局84个城市，优化47个城市，门店总数近4000家，其中加盟店占比约95%。分品类门店数量包括休闲沙发1700余家、布艺沙发600-700家、功能沙发近400家、定制家具100余家、床类超1000家。

3. 内外销双轮驱动

• 内销表现：2018年H1内销主营收入达25.33亿元，同比增长32.85%。内销毛利率为41.22%，同比提升0.41个百分点。
• 外销表现：2018年H1外销主营收入为13.45亿元，同比增长30.27%。外销毛利率为22.85%，同比下降7.22个百分点，主要受海外市场竞争加剧影响。
• 原材料回落：TDI等原材料价格回落将有利于提升公司内销业务的盈利能力。

4. 多品类与多品牌战略

• 品牌并购：公司先后收购Natuzzi（意大利第一沙发品牌）51%股权、班尔奇家具60%股权、居然之家1.65%股权、Rolf Benz 99.92%股权及Nick Scalii 13.63%股权。
• 控制权转移：班尔奇和Rolf Benz已实现控制权转移，Natuzzi国内门店扩张有望提速，进一步丰富公司产品线和品牌矩阵。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司销售收入分别为86.96亿元、111.58亿元、141.41亿元，同比增长分别为30.46%、28.31%、26.74%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为10.33亿元、13.47亿元、17.28亿元，同比增长分别为25.64%、30.34%、28.31%。
• EPS预测：对应每股收益分别为2.41元、3.15元、4.04元。
• 估值指标：PE从2017年的28倍降至2020年的13倍，PB从5.72倍降至3.47倍，EV/EBITDA从21.69倍降至9.08倍，显示估值逐步下降。

关键信息

• 财务状况：

  • 2017年总资产为6560.92亿元，负债合计2534.78亿元，资产负债率38.63%。
  • 2018年资产总计增至7872.14亿元，负债合计3119.90亿元，资产负债率上升至39.63%。
  • 净资产收益率（ROE）从2017年的20.64%提升至2020年的26.09%。
  • 每股净资产从2017年的9.41元增至2020年的15.53元。

• 现金流：

  • 2018年经营活动现金流净额为1471.89亿元，投资活动现金流净额为-169.14亿元，筹资活动现金流净额为-320.74亿元，整体现金流量净额为982.00亿元。

• 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。

风险提示

• 房地产调控风险：房地产市场的调控可能影响市场需求。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能导致行业平均利润率下滑。

总结

顾家家居凭借可转债发行和控股股东认购，展现了对公司未来发展的信心。同时，公司持续推进产能布局与渠道下沉，内外销双轮驱动，多品牌战略初见成效，未来增长潜力较大。尽管面临一定的市场和行业风险，但其财务状况稳健，盈利能力和估值指标持续优化，值得投资者关注。