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顾家家居（603816）公司动态点评总结

核心内容

顾家家居（603816）近期在资本市场表现活跃，公司通过成功发行可转债并获得政府基金投资，进一步增强了市场对其发展前景的信心。分析师杨超和张潇对顾家家居进行了详细分析，并维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 可转债发行成功：顾家家居于9月17日公告6年期可转债发行结果，发行规模为10.97亿元，其中原股东认购5.38亿元，网上认购3.37亿元，剩余由主承销商中信建投包销。该可转债初始转股价为52.38元，发行当日溢价率为11.2%，到期后未转股债券将按面值110%赎回。
• 资本运作与产能扩张：本次可转债募集资金将用于嘉兴年产80万套软体家居项目，预计2021年底达纲。此外，公司杭州江东基地97万套产能已实现达产，湖北黄冈基地60万套标准软体和400万方定制家居产能预计2020年达纲，整体产能扩张进度平稳。
• 政府战略投资：顾家集团获得奋华投资15亿元货币增资，持股比例达20%。该投资为浙江省政府“凤凰行动”战略扶持的一部分，彰显公司作为重点培育对象的地位。
• 投资条款与实质：本次增资附有回购条款，实际控制人顾江生将在5年内回购股份，回购价格为全部增资款、年化10.1%利息与已获得分红款之差，实际接近债权融资。
• 市场与盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为2.34元、3.07元、4.06元，对应PE分别为20X、15X、11X。2018年PE为19.57倍，处于历史底部，凸显配置价值。
• 行业前景与竞争力：顾家家居作为国内销售规模最大的软体家居企业，正逐步扩展品类，向大家居模式转型，品牌建设进入收获期。随着市场集中度提升，公司市场份额有望稳步上升。

关键信息

股票与市场数据

• 当前股价：48.02元
• 总市值：205.47亿元
• 流通市值：42.79亿元
• 总股本：42,789万股
• 流通股本：8,910万股
• 12个月最高/最低价：77.15元/44.10元

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润
2018E	8.605	1.002
2019E	11.190	1.315
2020E	14.565	1.736

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	40.4%	37.3%	38.0%	38.4%	39.0%
ROE	16.6%	20.6%	21.9%	24.0%	25.5%
ROIC	15.4%	20.0%	17.3%	20.2%	22.4%
营业收入增长率	30.1%	39.0%	29.1%	30.0%	30.2%
净利润增长率	15.4%	43.0%	21.8%	31.2%	32.1%

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	34.08	23.83	19.56	14.91	11.29
PEG	2.70	0.93	0.72	0.46	0.40
PB	5.70	4.90	4.27	3.57	2.87
EV/EBITDA	23.46	17.18	13.89	10.09	7.28
EV/SALES	3.86	2.77	2.09	1.51	1.08
EV/IC	5.18	4.57	3.14	2.63	2.09

风险提示

• 贸易战升级：关税政策可能对出口业务产生影响。
• 原材料上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 下游需求下降：消费疲软可能影响销售业绩。

投资建议

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司作为国内软体家居龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。当前估值处于历史低位，具备较好的投资价值。

市场动态

• 贸易战关税政策：2000亿美元商品关税于9月24日生效，首轮加征10%，2019年1月1日起将加征至25%。市场情绪相对稳定，此前25%税率预期已充分消化，大幅调整可能性较低。

公司战略

• 产品多元化：公司正逐步扩展品类，推动向大家居模式转型。
• 产能扩张：公司多个生产基地建设进展顺利，未来产能将逐步释放，支撑销售增长。
• 政府支持：浙江省政府通过“凤凰行动”战略扶持，进一步巩固公司市场地位。

总结

顾家家居凭借可转债成功发行和政府战略投资，增强了资本市场的信心，展现了良好的发展潜力。公司盈利能力稳步提升，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。尽管存在一定的市场与政策风险，但其在行业内的竞争优势和成长空间仍值得期待。