深度报告-20220901-浙商证券-海信视像-600060.SH-首次覆盖_1+4+N新征程_黑电龙头乘风破浪_58页_6mb

海信视像 (600060.SH) 首次覆盖总结

核心内容概述

海信视像是中国显示行业龙头企业，深耕电视行业数十年，近年来通过产业结构升级、混改及品牌战略调整，实现了从传统彩电向“1+（4+N）”多元化布局的转型。公司以终端显示业务为核心，同时积极拓展激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示业务，打造第二增长曲线。公司通过品牌出海、海外布局和战略并购，进一步提升全球市场份额。在盈利预测方面，公司预计2022-2024年收入将稳步增长，归母净利润有望显著提升，公司评级为“买入”。

主要观点与关键信息

1. 公司战略与业务结构

• “1+（4+N）”产业结构：以智慧显示终端业务为核心（2021年主营收入占比88%），激光显示、商用显示、云服务、芯片等新业务占比13%，形成第二增长曲线。
• 混改与股权激励：2020年完成混改，引入战略投资者，2021年实施股权激励计划，绑定核心员工利益，激发企业活力。
• 品牌矩阵：海信、东芝、Vidda三大品牌分别主打画质、品质和音质，满足不同消费群体需求，形成差异化竞争。

2. 终端显示业务表现

• 国内市场：海信品牌在大屏市场表现突出，2021年线上/线下75寸及以上市场零售额份额分别为41%、56%，相比2020年提升4pct/7pct。
• 品牌出海：海信海外营收占比从2013年的22%提升至2021年的54%，全球彩电出货量市占率从6%提升至10%。
• Vidda品牌：2019年重启，主打年轻市场，线上市占率从0%提升至8%，与小米形成竞争，且均价低于小米。

3. 新显示业务发展

• 激光电视：2018-2021年出货量CAGR为19.52%，2021年市占率43%，成本下降、技术领先推动其市场扩张。
• 商用显示：布局智慧教育、智慧办公、智慧显示三大领域，2014-2021年国内传统商用显示市场规模CAGR为23%。
• 云服务：覆盖家用和商用，2021年国内互联网电视品牌市场渗透率达10.6%，聚好看平台技术领先。
• 芯片业务：信芯微填补国内8K画质芯片空白，成为京东方、华星光电等主要芯片供应商。

4. 财务表现与盈利预测

• 财务增长：2007-2021年营业收入CAGR为8.55%，2017-2021年归母净利润CAGR为4.2%。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为478/540/597亿元，归母净利润分别为16/19/21亿元，EPS分别为1.22/1.44/1.63元。
• 估值：2022年给予14x PE，目标价17.08元。

5. 风险提示

• 汇率波动：海外业务受汇率影响较大。
• 原材料成本波动：面板价格对彩电成本影响显著。
• 宏观经济下行：整体市场需求可能受经济环境影响。

图表与数据支持

1. 营收与毛利率变化

• 海信2007-2021年营收稳步增长，海外营收占比持续提升。
• 2018年后毛利率有所回升，新显示业务毛利率高于终端业务，海外毛利率从3.37%提升至11.32%。

2. 品牌与市场表现

• 海信品牌在盖得国产电视综合榜中排名第一。
• Vidda通过差异化策略，在线上市场份额提升，均价低于小米。
• 海信品牌在大屏市场占据优势，75寸及以上市场占有率高。

3. 技术与产品优势

• 海信拥有ULED全阵列动态背光、U+超画质芯片、144Hz疾速刷新率等技术。
• Vidda产品在画质、音质、运行内存等方面表现优于小米。

4. 海外布局与并购

• 2015年收购夏普墨西哥工厂，2017年并购东芝电视业务（TVS），形成国际化品牌矩阵。
• 海信在印尼、印度、南非、墨西哥等地布局海外工厂，研发中心覆盖美国、德国、日本。

5. 面板价格与市场周期

• 面板价格下行周期持续，2022年面板价格进一步逼近成本，导致彩电成本下降。
• 面板产能扩张，预计2022-2023年仍处于增长阶段，面板价格有望维持低位。

总结

海信视像通过持续的技术创新、品牌战略升级和海外市场拓展，已逐步实现从传统彩电向多元化显示业务的转型。其“1+（4+N）”结构优化了盈利能力和市场布局，同时通过混改和股权激励增强了企业活力。Vidda品牌在年轻市场取得显著进展，海信品牌在大屏市场占据优势。随着激光电视、商用显示等新业务的持续增长，公司有望在2022-2024年实现收入与利润的稳步提升，成为黑电行业龙头。