海信视像 (600060) 总结
核心内容
海信视像在2025年第一季度实现了营业收入133.75亿元，同比增长5.3%；归母净利润5.54亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长19.5%。尽管中国彩电市场销售量同比下降2.2%，但销额规模增长3.4%，显示出行业短期承压但具备韧性。公司凭借全球化的产能布局、领先的显示技术和优势供应链资源，在复杂外部环境中有望获取更多市场机会。
主要观点
- 短期收入增长放缓：2025Q1收入增速有所放缓，但整体仍保持温和增长。
- 盈利持续改善：产品结构持续优化，MiniLED产品表现良好，带动公司毛利率同比提升0.6个百分点至15.9%。归母净利率同比提升0.5个百分点至4.1%。
- 全球化发展能力提升：公司多元品牌矩阵运营能力增强，经营效率显著提升，助力其在全球市场拓展。
- 技术布局加快：公司持续在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术领域加快研发和产品推广，进一步巩固其在显示行业的领先地位。
- 投资建议：基于公司中长期发展预期，我们维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为26.5/30.3/33.9亿元，对应PE分别为12.2X/10.6X/9.5X。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率(%) |
归母净利润(百万元) |
增长率(%) |
EPS(元/股) |
市盈率(P/E) |
| 2023 |
53,615.56 |
17.22 |
2,095.85 |
24.82 |
1.61 |
15.38 |
| 2024 |
58,530.24 |
9.17 |
2,246.22 |
7.17 |
1.72 |
14.35 |
| 2025E |
64,744.17 |
10.62 |
2,650.34 |
17.99 |
2.03 |
12.16 |
| 2026E |
71,235.52 |
10.03 |
3,028.04 |
14.25 |
2.32 |
10.64 |
| 2027E |
77,927.69 |
9.39 |
3,393.12 |
12.06 |
2.60 |
9.50 |
风险提示
- 国际贸易不确定性风险
- 面板价格剧烈波动可能影响利润率
- 新显示业务发展不及预期
- 市场竞争加剧
- 新品需求不及预期
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2023(百万元) |
2024(百万元) |
2025E(百万元) |
2026E(百万元) |
2027E(百万元) |
| 货币资金 |
2,271.18 |
2,683.20 |
2,892.94 |
5,698.84 |
6,234.22 |
| 流动资产合计 |
35,453.23 |
36,974.81 |
37,751.99 |
42,793.89 |
44,797.00 |
| 负债合计 |
19,874.34 |
21,656.34 |
21,800.05 |
25,725.27 |
25,937.71 |
| 股东权益合计 |
25,232.26 |
24,999.00 |
27,200.49 |
29,701.78 |
32,793.53 |
现金流量表
| 项目 |
2023(百万元) |
2024(百万元) |
2025E(百万元) |
2026E(百万元) |
2027E(百万元) |
| 净利润 |
2,549.80 |
2,571.61 |
2,650.34 |
3,028.04 |
3,393.12 |
| 经营活动现金流 |
2,927.60 |
3,594.65 |
2,387.12 |
5,455.66 |
3,693.71 |
| 投资活动现金流 |
-2,796.59 |
36.59 |
-1,118.97 |
-2,185.85 |
-2,174.85 |
| 筹资活动现金流 |
-49.08 |
-3,199.23 |
-1,058.40 |
-463.90 |
-983.49 |
| 现金净增加额 |
81.93 |
432.02 |
209.74 |
2,805.91 |
535.37 |
主要财务比率
| 指标 |
2023(%) |
2024(%) |
2025E(%) |
2026E(%) |
2027E(%) |
| 毛利率 |
16.94 |
15.66 |
16.16 |
16.36 |
16.53 |
| 净利率 |
3.91 |
3.84 |
4.09 |
4.25 |
4.35 |
| ROE |
11.09 |
11.47 |
12.31 |
12.77 |
12.85 |
| ROIC |
38.99 |
25.76 |
32.70 |
28.87 |
31.78 |
| 资产负债率 |
44.06 |
46.42 |
44.49 |
46.41 |
44.16 |
| 流动比率 |
1.93 |
1.81 |
1.83 |
1.74 |
1.80 |
| 速动比率 |
1.61 |
1.53 |
1.48 |
1.46 |
1.46 |
| 应收账款周转率 |
6.04 |
5.50 |
5.62 |
5.62 |
5.62 |
| 存货周转率 |
10.70 |
10.20 |
10.13 |
10.15 |
10.17 |
| 总资产周转率 |
1.33 |
1.28 |
1.35 |
1.36 |
1.37 |
估值比率
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 市盈率 |
15.38 |
14.35 |
12.16 |
10.64 |
9.50 |
| 市净率 |
1.71 |
1.65 |
1.50 |
1.36 |
1.22 |
| EV/EBITDA |
3.19 |
2.58 |
5.21 |
4.27 |
3.80 |
投资建议与评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：24.7元
- 目标价格：未提供
作者信息
- 孙谦 分析师，SAC执业证书编号：S1110521050004，邮箱：sunqiana@tfzq.com
- 宗艳 分析师，SAC执业证书编号：S1110522070002，邮箱：zongyan@tfzq.com
- 赵嘉宁 分析师，SAC执业证书编号：S1110524070003，邮箱：zhaojianing@tfzq.com
