深度报告-20260707-山西证券-海信视像-600060.SH-全球化布局_多元发展_26页_2mb

海信视像（600060.SH）研究报告总结

核心内容概览

海信视像是一家专注于智慧显示终端、新显示业务及云服务的公司，其“1+(4+N)”产业布局涵盖家用显示、商用显示、激光显示、云服务及芯片等核心领域。公司持续推进全球化战略，积极布局海外多区域市场，同时加强技术研发，推动产品高端化和智能化，致力于构建全链路产业链闭环。

主要观点

• 全球化布局：公司已在全球设立9大生产基地和13处研发中心，积极拓展海外市场，提升品牌影响力。
• 技术升级：公司持续投入研发，推动显示技术迭代，如RGB-Mini LED、Micro LED等，增强产品竞争力。
• 产业链整合：通过控股信芯微和乾照光电，实现从芯片到显示终端的垂直整合，构建全链路竞争优势。
• 盈利能力提升：公司毛利率稳步提升，费用率优化，盈利能力具备增长潜力。
• 市场表现：公司产品矩阵丰富，品牌协同运作，销售表现强劲，特别是在激光显示和商用显示领域。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2026-2028年收入分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，PE估值分别为13.0倍、11.5倍、10.3倍。

关键信息

公司概况

• 公司持续迭代“1+(4+N)”产业布局，以智慧显示终端为核心，拓展激光显示、商用显示、云服务、芯片等业务。
• 公司引入Micro LED领域专家，加强显示技术布局，推动高端化战略。
• 公司股权结构稳健，海信系关联方合计持股47.65%，其中海信控股持30.08%、海信集团持16.57%、海信通信持1.00%。

业务概况

• 电视业务：高端大屏战略成效显著，RGB-Mini LED技术实现从“单一控光”向“光色同控”跨越，提升产品溢价空间。
• 新显示新业务：主要包括激光显示、商用显示、显示芯片及云服务，其中激光显示全球市场份额达70.3%，商用显示海外市场增长显著。
• 芯片业务：信芯微在全球中大尺寸TCON芯片市场出货量份额达14.8%，成为市场增长主力。
• 云服务与AI技术：公司云服务平台聚好看实现智能化服务，AI技术赋能电视操作系统，提升用户体验。

分区域表现

• 海外营收占比过半，达54.27%，主要受益于北美、欧洲、日本、东盟、中东非及中南美市场布局。
• 海外市场大尺寸和高端化产品渗透率有望提升，公司通过本地化制造和研发，缩短供应链周期，提升毛利率。

财务分析

• 毛利率：公司毛利率处于行业中游水平，2025年达16.7%，预计2026年将提升至17.2%。
• 费用率：销售费用率改善明显，2025年为6.69%，管理费用率1.75%，研发费用率4.14%。
• 盈利能力：公司ROE稳步提升，2025年达10.6%，净利润同比增长9.3%，处于行业中游水平。
• 现金流：公司经营现金流稳健，2025年经营活动现金流净额占营收比例为7.95%，处于行业中上水平。

信芯微

• 信芯微是公司重要的芯片业务板块，2025年在全球中大尺寸TCON芯片市场出货量份额达14.8%。
• 公司通过与京东方、TCL华星等合作，增强面板供应灵活性，提升市场竞争力。
• 信芯微在电视TCON市场占据主导地位，市场份额达45%，显示器市场出货量达11.9%，成为市场增长主力。

投资逻辑

• 市占率提升：通过世界杯等体育赛事营销，提升品牌知名度，抢占外销份额，巩固内销龙头地位。
• 盈利能力提升：高端大屏化和研产销一体化提升毛利率，推动盈利增长。
• 研发领先：公司研发投入长期处于行业头部水平，推动显示技术迭代，构建技术壁垒。
• 集团资产赋能：依托集团资源，快速拓展海外市场，优化财务结构，推动新业务发展。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%。
• 估值：2026年对应PE估值为13.0倍，2028年为10.3倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 国际贸易不确定性：全球贸易环境受地缘政治波动影响，面临出口关税壁垒和局部冲突带来的压力。
• 市场需求调整：黑电作为耐用家电品类，面临国内内生性消费动能偏弱压力。
• 技术变革竞争加剧：人工智能技术革命引发产业价值重构，竞争生态变化。
• 汇率波动风险：公司全球化布局面临汇率波动带来的财务成本增加。

财务数据与估值汇总

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

海信视像通过全球化布局和多元化发展，构建了覆盖智慧显示终端、新显示业务、芯片及云服务的多层次增长矩阵。公司持续优化费用结构，提升毛利率和盈利能力，同时通过技术创新和研发投入，增强产品竞争力。信芯微作为公司重要芯片业务板块，推动TCON芯片国产化进程，提升市场份额。公司依托集团资源，实现研产销一体化，提升海外市场表现。预计公司未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入-A”评级，但需关注国际贸易、市场需求和技术变革等风险因素。