> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海信视像（600060.SH）研究报告总结 ## 核心内容概览 海信视像是一家专注于智慧显示终端、新显示业务及云服务的公司，其“1+(4+N)”产业布局涵盖家用显示、商用显示、激光显示、云服务及芯片等核心领域。公司持续推进全球化战略，积极布局海外多区域市场，同时加强技术研发，推动产品高端化和智能化，致力于构建全链路产业链闭环。 ## 主要观点 - **全球化布局**：公司已在全球设立9大生产基地和13处研发中心，积极拓展海外市场，提升品牌影响力。 - **技术升级**：公司持续投入研发，推动显示技术迭代，如RGB-Mini LED、Micro LED等，增强产品竞争力。 - **产业链整合**：通过控股信芯微和乾照光电，实现从芯片到显示终端的垂直整合，构建全链路竞争优势。 - **盈利能力提升**：公司毛利率稳步提升，费用率优化，盈利能力具备增长潜力。 - **市场表现**：公司产品矩阵丰富，品牌协同运作，销售表现强劲，特别是在激光显示和商用显示领域。 - **投资建议**：维持“买入-A”评级，预计2026-2028年收入分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，PE估值分别为13.0倍、11.5倍、10.3倍。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 公司持续迭代“1+(4+N)”产业布局，以智慧显示终端为核心，拓展激光显示、商用显示、云服务、芯片等业务。 - 公司引入Micro LED领域专家，加强显示技术布局，推动高端化战略。 - 公司股权结构稳健，海信系关联方合计持股47.65%，其中海信控股持30.08%、海信集团持16.57%、海信通信持1.00%。 ### 业务概况 - **电视业务**：高端大屏战略成效显著，RGB-Mini LED技术实现从“单一控光”向“光色同控”跨越，提升产品溢价空间。 - **新显示新业务**：主要包括激光显示、商用显示、显示芯片及云服务，其中激光显示全球市场份额达70.3%，商用显示海外市场增长显著。 - **芯片业务**：信芯微在全球中大尺寸TCON芯片市场出货量份额达14.8%，成为市场增长主力。 - **云服务与AI技术**：公司云服务平台聚好看实现智能化服务，AI技术赋能电视操作系统，提升用户体验。 ### 分区域表现 - 海外营收占比过半，达54.27%，主要受益于北美、欧洲、日本、东盟、中东非及中南美市场布局。 - 海外市场大尺寸和高端化产品渗透率有望提升，公司通过本地化制造和研发，缩短供应链周期，提升毛利率。 ### 财务分析 - **毛利率**：公司毛利率处于行业中游水平，2025年达16.7%，预计2026年将提升至17.2%。 - **费用率**：销售费用率改善明显，2025年为6.69%，管理费用率1.75%，研发费用率4.14%。 - **盈利能力**：公司ROE稳步提升，2025年达10.6%，净利润同比增长9.3%，处于行业中游水平。 - **现金流**：公司经营现金流稳健，2025年经营活动现金流净额占营收比例为7.95%，处于行业中上水平。 ### 信芯微 - 信芯微是公司重要的芯片业务板块，2025年在全球中大尺寸TCON芯片市场出货量份额达14.8%。 - 公司通过与京东方、TCL华星等合作，增强面板供应灵活性，提升市场竞争力。 - 信芯微在电视TCON市场占据主导地位，市场份额达45%，显示器市场出货量达11.9%，成为市场增长主力。 ### 投资逻辑 - **市占率提升**：通过世界杯等体育赛事营销，提升品牌知名度，抢占外销份额，巩固内销龙头地位。 - **盈利能力提升**：高端大屏化和研产销一体化提升毛利率，推动盈利增长。 - **研发领先**：公司研发投入长期处于行业头部水平，推动显示技术迭代，构建技术壁垒。 - **集团资产赋能**：依托集团资源，快速拓展海外市场，优化财务结构，推动新业务发展。 ## 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%。 - **估值**：2026年对应PE估值为13.0倍，2028年为10.3倍，维持“买入-A”评级。 ## 风险提示 - **国际贸易不确定性**：全球贸易环境受地缘政治波动影响，面临出口关税壁垒和局部冲突带来的压力。 - **市场需求调整**：黑电作为耐用家电品类，面临国内内生性消费动能偏弱压力。 - **技术变革竞争加剧**：人工智能技术革命引发产业价值重构，竞争生态变化。 - **汇率波动风险**：公司全球化布局面临汇率波动带来的财务成本增加。 ## 财务数据与估值汇总 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 36976 | 34936 | 44015 | 44781 | 53599 | | 现金 | 2683 | 2706 | 6033 | 9825 | 12524 | | 应收票据及应收账款 | 11617 | 8588 | 13986 | 10365 | 16015 | | 存货 | 5647 | 5773 | 6532 | 6898 | 7471 | | 资产总计 | 46655 | 44581 | 53223 | 53602 | 62048 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 58530 | 57679 | 63251 | 68873 | 74261 | | 营业成本 | 49366 | 48045 | 52346 | 56818 | 60957 | | 归属母公司净利润 | 2246 | 2454 | 2793 | 3166 | 3534 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3595 | 4583 | 2351 | 4820 | 2996 | | 投资活动现金流 | 37 | -1893 | 1270 | -326 | 325 | | 筹资活动现金流 | -3199 | -2186 | -293 | -703 | -623 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 15.7 | 16.7 | 17.2 | 17.5 | 17.9 | | 净利率(%) | 3.8 | 4.3 | 4.4 | 4.6 | 4.8 | | ROE(%) | 10.3 | 10.6 | 10.8 | 11.2 | 11.3 | | P/E(倍) | 16.2 | 14.8 | 13.0 | 11.5 | 10.3 | | P/B(倍) | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | ## 总结 海信视像通过全球化布局和多元化发展，构建了覆盖智慧显示终端、新显示业务、芯片及云服务的多层次增长矩阵。公司持续优化费用结构，提升毛利率和盈利能力，同时通过技术创新和研发投入，增强产品竞争力。信芯微作为公司重要芯片业务板块，推动TCON芯片国产化进程，提升市场份额。公司依托集团资源，实现研产销一体化，提升海外市场表现。预计公司未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入-A”评级，但需关注国际贸易、市场需求和技术变革等风险因素。