20170516-第一创业-信用产品周报_监管担忧缓解_但资金面仍需谨慎_13页_580kb

报告摘要

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，主要分析了2017年5月第二周中国债市（利率债与信用债）的市场动态、监管政策影响、资金面变化及投资策略建议。

利率债市场：
- 央行公开市场净投放3390亿元，资金利率回落。
- 国债收益率曲线呈现平坦化上行趋势，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别上行7.6BP、22BP、17BP、7BP和9BP，达到历史新高。
- 国开债收益率曲线也呈现上行趋势，1Y收益率上行22BP至4.08%，5Y收益率上行11BP至4.4%附近，10Y收益率上行10BP至4.36%，国开债出现期限利差倒挂。
- 10Y国债和国开债的期限利差分别收窄至18BP和28BP，接近前期新低。
信用债市场：
- 短融中票发行量减少9%至271亿元，净融资-458亿元；中票发行量大幅减少89%至23亿元，净融资-203亿元。
- 信用债收益率大幅陡峭化上行，信用利差走阔。1Y、3Y、5Y短融中票收益率分别上行10BP、21BP和22BP。
- 交易所公司债调整幅度略大于企业债，收益率曲线平行上移20-26BP左右，各评级的调整幅度相差不多，期限利差重新走阔。
- 5Y与1Y的期限利差已基本调整到位，恢复至40BP中枢水平，但7Y与1Y的期限利差仍有10BP差距。
- 城投债与产业债相对利差继续收窄，5YAA+城投与产业利差已重回负值区域，反映投资者对产业债的利率上行预期。

5月以来，信用债市场出现多起负面事件，包括：
- 5月15日，广东锦龙发展股份有限公司被联合下调主体评级至负面，涉及债券“14锦龙债”、“16锦龙01”。
- 5月8日，四川省煤炭产业集团有限责任公司“12川煤炭MTN1”未按期足额兑付本金。
- 5月5日，云南路桥股份有限公司多只债券被下调主体评级至负面。

利率债策略：
- 当前利率水平较高，具备一定配置价值。
- 建议适当做多3-5年期国债，控制仓位，等待期限利差恢复过程中的收益。
- 利率曲线极度平滑，可关注收益率曲线修复机会。
信用债策略：
- 信用债并未出现非理性抛售，主要为跟随利率债调整的重估。
- 建议关注短久期高评级信用债，因其性价比增加。
- 建议收短久期至5年以内，采取保守操作。