20220330-国信证券-固定收益2022年二季度投资策略_稳增长大局不变_债市仍需谨慎_28页_2mb

固定收益2022年二季度投资策略总结

核心内容

2022年二季度，中国债券市场在政策稳增长发力和疫情逐步缓解的背景下，预计迎来经济复苏，但债市仍需谨慎。整体来看，经济复苏趋势明显，二季度GDP增速预计回升至5.8%，而通胀方面，PPI同比继续下行，CPI同比转为上行，综合物价指数仍会下行。货币政策将继续保持宽松，以支持经济增长。

主要观点

一季度债券市场走势

• 债券市场呈现“小V型”走势：年初收益率下行，春节后总体上行。
• 10年期国债收益率从年初的低点逐步回升至接近去年底水平。
• 信用债方面，违约风险可控，集中于民营房地产债，投资级信用债收益率小幅上行，信用利差多数走阔。

二季度利率债投资策略

• 10年期国债预计上行至3.1% - 3.2%。
• 经济复苏趋势下，债券收益率有上行风险。
• 疫情对短期经济增长造成冲击，但随着疫情平复，补偿性增长释放，预计二季度经济增长将明显好于一季度。

二季度信用债投资策略

• 信用利差继续走阔，流动性溢价主导。
• 投资级信用利差曲线预计上行20-30BP。
• 信用下沉方面，城投债违约风险较低，相对价值较高，仍为优选品种。

关键信息

经济与政策

• 2022年1-2月国内经济增长良好，3月因疫情冲击经济短期中断。
• 政策稳增长继续发力，新基建成为重要抓手，预计全年基建投资同比增速提升至8-10%。
• GDP实际增速预计为5.4%，其中第三产业将出现较大幅度回升。

通胀与利率

• 二季度物价方向分化，PPI同比继续下行，CPI同比转为上行。
• 综合物价指数预计继续下行。
• 10年期国债收益率预计上行至3.1% - 3.2%，受经济复苏和政策推动影响。

信用风险与利差

• 违约风险总体可控，集中于民企房地产债。
• 中债市场隐含评级下调风险较去年明显下降。
• 投资级信用利差处于历史低位，预计随着国债收益率上行，信用利差曲线继续上行。
• AA-城投债、中票、钢铁债和煤炭债的相对利差处于近年来高位，配置价值显著。

风险提示

• 国内疫情反复可能对经济造成影响。
• 房地产销售下行风险。
• 地缘政治矛盾加剧和全球商品价格暴涨。
• 美国加息可能引发全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。

市场数据

投资建议

• 利率债方面，关注10年期国债的上行趋势，保持适度配置。
• 信用债方面，优先配置投资级债券，关注城投债的相对价值。
• 信用利差方面，流动性溢价主导，预计上行20-30BP。
• 市场整体仍需谨慎，需关注政策和疫情的不确定性。

风险与展望

• 预计二季度经济将快速好转，GDP增速回升。
• 通胀方面，CPI转为回升，PPI继续下行。
• 信用债市场风险总体可控，但需关注房地产和城投债的潜在风险。
• 二季度债市走势将受到政策和经济复苏的双重影响，需保持警惕。