20170620-第一创业-信用产品周报_期限利差过窄_追涨需谨慎_14页_662kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概览

本报告分析了6月第三周国内与国际债市的运行情况，涵盖利率债与信用债的市场回顾及投资策略建议。报告指出，随着美联储加息落地，全球债市情绪改善，但国内债市在流动性宽松背景下表现更为显著。利率债收益率曲线呈现平坦化趋势，信用债收益率曲线也大幅回落，信用利差收窄。然而，投资者需警惕市场风险，合理配置资产。

主要观点

1. 利率债市场回顾

• 国内债市：

  • 央行通过增加OMO投放，保持资金利率平稳，流动性环境较好。
  • 同业存单发行量达峰值，但发行成本整体上升，其中1Y期同存发行量大幅增加。
  • 国债收益率曲线平坦化回落，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行5.95BP、3.44BP、5.59BP、6.5BP和6.23BP。
  • 国开债收益率曲线也呈现平坦化趋势，期限利差小幅走阔。
  • 10Y国债利率已下行至3.5%以下，成为重要的安全边际。

• 国际债市：

  • 美联储加息落地，市场反应平淡，美债收益率回落5BP，中国债市收益率回落6.2BP。
  • 欧洲区域性风险降低，法国、意大利10Y国债收益率分别回落2.5BP和9.5BP。
  • 中美利差收窄15BP，境外环境总体利好债市。

2. 信用债市场回顾

• 一级市场：

  • 短融中票发行量回升3.8%，净融资额为236.5亿元；中票发行量增加18.2%，净融资额为141.3亿元。
  • 企业债发行量增加83.2%，但净融资额为-43.9亿元，连续第八个月净融资为负。
  • 交易所公司债发行量增加66.7%，净融资额为47.48亿元，AA级发行人较多，发行利率在5.8%-7.98%之间。

• 二级市场：

  • 信用债收益率曲线大幅平坦化，中低等级信用利差收窄尤为明显。
  • AAA级短融中票收益率大幅收窄，AA+与AA级信用利差也有明显收窄。
  • 企业债收益率全面下行，AAA级3Y企业债收益率下行13BP，AA+级企业债收益率下行15-20BP，AA级企业债收益率下行12-23BP。
  • 交易所公司债3-5Y券种收益率下行较快，AAA级收益率下行2-15BP，AA+级3-5Y收益率下行13BP，AA级3-5Y收益率下行14-16BP。

3. 信用事件

• 上周共有9家主体发生负面事件，包括7家推迟评级和1家兑付风险警示。
• 未及时拨付兑付资金的主体为中国城市建设控股集团，涉及债券为“14中城建PPN002”。

关键信息

信用债策略建议

• 信用债：
  • 利率债收益率突破3.5%后，市场情绪改善，投资者有下沉评级的趋势，但需谨慎，尤其在房地产投资增速下行、经济基本面走弱的背景下。
  • 建议加强高评级个券的配置，尤其是AAA级。
  • 1Y、3Y信用利差已回落至年初水平，而5Y、7Y信用利差仍有下行空间，交易型投资者可适当拉长高评级信用债的久期。

利率债策略建议

• 长端利率：
  • 期限利差仍倒挂，利差保护不足，不建议追涨，应考虑获利了结。
  • 10Y国债利率已下行至3.5%以下，是重要的安全边际。
  • 国开债期限利差小幅走阔，但整体收益率曲线仍呈现平坦化趋势。

市场趋势与展望

• 收益率曲线：

  • 国内利率债收益率曲线快速走平，10Y国债利率已接近历史低位。
  • 信用债收益率曲线也大幅平坦化，中低等级信用利差收窄，但高评级信用债仍有配置价值。

• 流动性环境：

  • 央行通过增加OMO投放，维持流动性宽松，有助于债市收益率下行。
  • 美联储加息落地后，境外环境利好债市，但需关注后续政策影响。

• 经济基本面：

  • 房地产投资增速下行，经济基本面走弱概率较大，需谨慎下沉评级。
  • 基本面预期走弱，但债市监管放松，有利于信用债市场。

总结

本报告指出，6月第三周国内与国际债市均呈现收益率下行趋势，但需注意风险。利率债收益率曲线平坦化，信用债收益率曲线大幅回落，信用利差收窄。建议投资者关注高评级债券，谨慎配置中低评级债券，同时注意市场流动性变化与经济基本面动向。