20170411-第一创业-信用产品周报_监管继续收紧_债市维持谨慎_12页_585kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本周固定收益证券市场整体呈现流动性改善与收益率波动的特征。央行暂停公开市场操作，导致银行间市场流动性有所好转，但非银机构流动性压力更大。利率债市场收益率曲线走平，信用债市场短端收益率下行，信用利差收窄，但中低评级利差扩大。债市策略方面，短端收益率仍具吸引力，长端则面临监管与美联储加息的压制。

主要观点

利率债市场

• 流动性改善：央行暂停公开市场操作，净回笼资金1000亿元，资金利率全面回落，银行间质押式回购利率R001和R007分别下行13BP和167BP。
• 收益率曲线走平：国债收益率曲线快速走平，1Y国债收益率上行13BP至3.00%，而1-5Y国债收益率极端平坦。
• 国开债表现：国开债收益率整体波动不大，1Y国开债收益率上行3BP，7Y与10Y国开债倒挂，期限利差继续收窄。
• 债市策略：鉴于利率债期限利差处于历史低位，建议把握交易性机会，做多国债的期限利差，选择流动性较好的国开债博取波段收益。

信用债市场

• 发行情况：短融中票发行量大幅减少，企业债净融资额转正，公司债发行量增加。
• 收益率走势：短端收益率快速下行，信用利差收窄；中长期收益率高评级下行较多，中低评级快速上行，评级利差扩大。
• 市场分化：交易所公司债收益率走势与银行间出现背离，AAA级短融中票收益率下行，而AA+级收益率上行。
• 债市策略：短端收益率具备一定机会，尤其是流动性较好的短久期短融中票，建议关注高评级券种的期限利差，防范中低评级券种收益率走高的风险。

关键信息

流动性与收益率

• 资金利率：银行间质押式回购利率R001和R007分别下行至2.49%和2.91%，交易所GC001下行至2.8%。
• 同业存单：发行量减少至1846.1亿元，发行利率下行，1个月期同业存单利率约为3.8%-4.4%，半年期为4.3%-4.75%。
• 利率债收益率：国债收益率整体上行，国开债收益率波动不大，但7Y与10Y出现倒挂。

信用债表现

• 短融中票：1YAAA和AA+级收益率分别下行23BP和10BP至4.16%和4.44%。
• 企业债：1YAAA和AA+级收益率分别下行10BP至4.15%和4.48%。
• 城投债与中票：相对利差走阔，接近历史高位。
• 公司债：AAA级收益率下行，AA+级收益率上行，评级利差扩大。

债市风险与机会

• 长端风险：美联储加息预期和监管收紧对长端收益率形成压制，需谨慎对待。
• 短端机会：短久期短融中票收益率与10Y国开债相比仍高出10BP，具备一定投资价值。
• 监管影响：银监会发布多项政策文件，限制同业存单发行，促使机构去杠杆，市场做多信心不足。

债市策略建议

• 短期策略：关注流动性较好的短久期短融中票，把握短端收益率的下行机会。
• 长期策略：警惕长端收益率受美联储加息和监管收紧影响，保持谨慎。
• 利率债交易：在期限利差处于历史低位时，可做多国债期限利差，选择流动性较好的国开债博取波段收益。
• 信用债选择：优先考虑高评级券种，防范中低评级券种收益率走高的风险。

附表摘要

利率债变化

信用债表现

• 短融中票：1YAAA和AA+级收益率分别下行23BP和10BP，中票收益率小幅下行。
• 企业债：1YAAA和AA+级收益率分别下行10BP，净融资额转正。
• 公司债：发行量增加，AAA级收益率下行，AA+级收益率上行，评级利差扩大。

总结

本周债市在流动性改善与收益率波动中呈现分化趋势，利率债收益率曲线走平，信用债短端收益率下行，但中低评级利差扩大。短端收益率具备一定机会，尤其适合交易性投资者，而长端则需谨慎对待。监管收紧和美联储加息预期对市场形成压制，建议优先关注高评级券种的期限利差，防范中低评级收益率走高的风险。