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商品依旧承压，警惕长假波动

核心内容

招商期货发布的《大宗商品配置周报》指出，2022年9月19日至23日，商品市场整体呈现震荡态势，即将进入国内长假，商品价格在节前容易出现大幅波动，需警惕。

主要观点

1. 宏观环境：

   • 美联储加息75BP，商品市场反应平淡，显示供需因素主导市场走势。
   • 国内经济复苏缓慢，地产和防疫政策压制需求，海外则面临需求下行和加息缩表压力。
   • 商品市场整体承压，国内稳增长政策预期与海外弱需求形成分化，短期内难以形成合力。

2. 中观数据：

   • 地产销售端出现反弹，但持续性有待观察。
   • 基建方面，水泥、沥青等数据向好，四季度有望进一步发力。
   • 汽车和化工下游消费有所改善，但整体仍偏弱。

3. 商品板块分析：

   • 有色板块：供需弱，但云南减产扩大，铝可多配；贵金属短期承压，但中期看涨。
   • 黑色板块：地产决定板块估值，铁水供应影响上下游利润；整体维持震荡。
   • 化工板块：需求疲软，油价震荡偏弱；烯烃和芳烃中期扩产压力大，可逢高做空利润。
   • 农产品板块：缺乏强驱动，油脂震荡偏空；猪周期明确，猪价高位震荡。

关键信息

投资建议

风险提示

1. 海外能源危机：可能在欧洲冬季恶化，推动商品价格上涨。
2. 全球公共卫生事件：可能引发对需求的担忧，导致商品下跌。
3. 强预期证伪：如“金九银十”地产改善、二十大利好、欧洲能源问题恶化、加息缩表结束等，可能引发市场调整。

大类资产表现

• 商品：震荡为主，各板块波动率保持低位，板块间相对强弱延续性不佳。
• 股市：创业板、中证500等指数表现分化，部分指数出现下跌。
• 债市：中债综合、金融债等表现相对稳健。
• 汇率：美元兑人民币小幅上涨，其他货币波动较小。

重要数据与图表

国内宏观数据

• 工业增加值：8月同比增长4.2%，环比增长0.32%，装备制造业增长较快。
• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增长5.4%，基本生活消费加快，服务类消费复苏弹性加大。
• 社融数据：8月社融规模超预期回升，M2同比增长12.2%，居民中长期贷款同比减少。
• 房地产金融化泡沫化：势头得到实质性扭转。

海外宏观数据

• 美联储加息：75BP，缩表提速，Q4 GDP增长预期下调至0.2%。
• PMI数据：美强欧弱格局持续，欧元区和英国制造业PMI处于收缩区间。
• 通胀压力：日本核心CPI持续上升，英国消费者信心指数跌至历史最低。

商品子版块表现

• 涨幅前10品种：花生指数、纯碱指数、沪银指数、焦炭指数等。
• 跌幅前10品种：LPG指数、棉纱指数、郑棉指数、纸浆指数等。
• 各板块波动率：整体维持阶段性低位，板块间相对强弱延续性不佳。

因子表现

• 动量因子：时序和截面动量均难以有所表现，商品市场表现分化。
• 展期收益率：本周为0.42%，显示市场对远期合约的预期偏弱。
• 基差动量：1个月基差动量为1.56%，显示近期基差有所改善。

结论

总体来看，商品市场在宏观承压和供需博弈中维持震荡，短期波动风险较高。投资者需关注国内长假对市场的影响，同时留意海外能源危机和公共卫生事件等风险因素。中期配置建议以中性偏多为主，重点关注铝、纯碱等品种的结构性机会。