20220925-招商期货-商品策略专题报告_拆解大宗商品的四象限_21页_1mb

大宗商品四象限分析总结

一、核心内容概述

本报告由招商期货发布，旨在通过“四象限”模型拆解当前大宗商品市场格局，分析宏观与基本面的矛盾点，并结合短期与中期趋势，提出投资策略建议。报告从宏观周期错位、商品库存与需求变化、出口数据、以及商品与股票的联动关系等角度出发，为投资者提供多维度的市场洞察。

二、大宗商品四象限剖析

1. 宏观矛盾：内上外下——周期错位

• 中国：处于“衰退——复苏”阶段，经济复苏动能不足，但政策支持预期增强。
• 美国/海外：处于“滞涨——衰退”阶段，通胀压力缓解，经济增速放缓。

2. 基本面矛盾：近紧远松——商品走正套

• 供给：近期供给偏紧，远期供给预期宽松。
• 需求：近期需求较强，远期需求偏弱。
• 库存：商品库存处于低位，支撑价格。

各板块分析

• 有色：库存低位，利润较薄，供给扰动但需求仍弱，缺乏持续上涨动力；云南减产扩大，板块内多配铝，其他品种偏弱；贵金属短期承压，可考虑中长期多头配置。
• 黑色：地产决定板块估值，铁水供应影响上下游利润；10月大会前偏多对待；下游利润回升后可逢高空。
• 能化：关注终端消费需求及原油对板块估值的影响；烯烃和芳烃中期扩产压力大，可逢高做空利润；原油需求下行，但供给提供上行脉冲。
• 农产品：近强远弱，无强驱动；建议做空油粕比；生猪11-1正套，预计3月存栏拐点。
• 风险提示：能源危机恶化、新一轮全球公共卫生事件可能对市场造成冲击。

三、短期趋势：中观商品高频数据改善

• 多个商品的中观数据出现改善迹象，如螺纹钢表需、PVC周度需求、玻璃周度需求、建材成交、水泥熟料产能利用率、多晶硅产量、石油沥青开工率、PVC管材开工率、PE包装膜开工率、江浙织机开工率等。
• ABS利润与价格、半钢胎开工率等指标也显示市场有所回暖。
• 出口数据：CCFI及韩国出口金额同比增速走弱，需警惕出口疲软对商品需求的影响。

四、中期趋势：商品若触底，股票会反转

1. 海外：加息周期后半段，商品走弱而股票走强

• 海外市场处于加息周期后半段，商品价格承压，而股票市场因预期改善而走强。
• 这一趋势可能对国内商品市场形成一定影响，需关注国际市场的联动效应。

2. 国内：商品价格与工业企业利润高度相关

• 商品价格的触底反弹往往反映总需求的改善。
• 中国作为商品加工大国，商品价格走势与工业利润密切相关。

五、投资建议与策略

• 短期：关注中观商品高频数据的改善，适当布局正套策略，如生猪11-1正套。
• 中期：若商品价格触底反弹，股票市场可能迎来反转机会，需关注商品与股市的联动。
• 风险控制：警惕能源危机恶化及全球公共卫生事件对市场的影响。

六、研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货研究所大宗商品策略组主管。
• 教育背景：纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，巴黎政治学院交换。
• 工作经历：曾任职于曼氏金融集团，擅长宏观与微观结合分析。
• 从业资格：期货从业资格（F3065666）、投资咨询从业资格（Z0016776）。

七、重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
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