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国泰君安期货商品研究周报总结（2022年09月25日）

核心内容概述

本周商品市场整体呈现震荡走势，美元指数强势上行，对贵金属和工业金属形成明显压制。黄金和白银价格均出现下跌，但白银跌幅略大于黄金。有色金属市场因宏观压力和微观基本面的矛盾，整体呈现震荡格局，部分品种如铝、铜等受供需变化影响，出现不同的走势。农产品和化工品市场则因季节性需求、政策影响及市场预期等因素，表现较为疲软或震荡。整体来看，市场在宏观利空和微观支撑之间反复波动。

主要观点与策略

1. 黄金

• 观点：美元利率强势，黄金下破1670美元/盎司支撑位，下方空间进一步打开。
• 逻辑：美国8月CPI数据高于预期，推动美联储加息预期升温，美元指数持续走强。金银比上升，表明白银相对表现优于黄金，但若衰退预期再起，白银或再度弱于黄金。
• 建议：继续持有偏弱观点，若黄金确立下破支撑位，则下方空间进一步打开，但需警惕地缘政治带来的避险需求支撑。

2. 白银

• 观点：周五跌幅超黄金，金银比可能短时回落。
• 逻辑：白银价格受美元强势和工业金属下跌影响，表现弱于黄金。但若地缘政治风险上升，白银或迎来支撑。
• 建议：关注白银的短期波动，若市场情绪改善，可能迎来反弹机会。

3. 铜

• 观点：美元大涨，铜价承压。
• 逻辑：美元指数回升，施压风险资产，铜价整体下跌。国内电解铜产量修复，但供应扰动和成本支撑限制了上涨空间。
• 建议：关注国内企业补库和宏观政策变化，若美元继续强势，铜价或维持震荡。

4. 铝

• 观点：美元仍是宏观最大风险点，宏微观继续劈叉。
• 逻辑：铝价窄幅震荡，但受云南、四川限电影响，供应端存在不确定性。若美元继续走强，铝价可能承压。
• 建议：关注国内铝锭社会库存变化及云南限电政策后续影响，建议区间操作。

5. 其他金属

• 锌：多空交织，震荡运行。
• 镍：宏观悲观情绪弥漫，基本面亮点难寻。
• 不锈钢：供给边际强于需求，库存去化迎来反转。
• 锡：触及上方阻力位跌落。
• 工业硅：节前价格预计偏强运行，关注云南限电后续情况。
• 铅：需求驱动，偏强震荡。

市场数据与趋势分析

1. 价格走势

• 黄金：COMEX黄金价格下跌1.95%，触及1648美元/盎司。
• 白银：COMEX白银价格下跌3.64%，最低跌至18.785美元/盎司。
• 铜：沪铜主力合约下跌0.61%，伦铜下跌3.12%。
• 铝：沪铝主力合约震荡，价格在18500-18700元/吨之间波动。

2. 成交与持仓

• 黄金：COMEX黄金非商业净多持仓增加，SPDR黄金ETF持仓减少。
• 白银：COMEX白银非商业净多持仓小幅增加，SLV白银ETF持仓小幅回升。
• 铜：沪铜成交量下降，持仓量略有变化；伦铜成交量上升，持仓量增加。
• 铝：沪铝成交量下降，持仓量减少；LME铝库存增加，注销仓单比例下降。

3. 库存与价差

• 黄金：COMEX黄金库存减少，现货对期货价差转为升水。
• 白银：COMEX白银库存减少，现货对期货价差转为贴水。
• 铝：国内铝锭社会库存减少，LME铝库存增加，现货对近月价差维持弱贴水。
• 铜：现货对近月价差维持弱贴水，价格承压。

外汇与利率市场动态

• 美元指数：本周上涨3.08%，触及113.03。
• 人民币：对美元和日元均走弱。
• 美债收益率：5年期TIPS上升至1.58%，实际利率上行。
• FOMC会议：加息75bp已成定局，100bp预期上升，年底前仍有125bp加息空间。
• 流动性：离岸美元流动性供给收紧，VIX指数上升，市场波动加剧。

基本面与行业动态

• 美国经济数据：8月CPI同比走低，但高于预期；非农数据强劲，就业市场表现良好。
• 欧洲经济：制造业PMI低于预期，欧元走弱。
• 中国数据：8月精炼铜产量同比微增，电解铜产量修复。
• 全球供应：1-7月全球铜市供应短缺49万吨，2021年全年短缺28.3万吨。
• 限电影响：云南、四川等地限电导致铝产量下降，供应端扰动持续。

关键品种展望

总结

本周市场在美元强势和宏观利空的背景下，多数品种呈现震荡或下跌走势。黄金和白银价格均受压制，铜和铝受供需矛盾影响，走势分化。投资者需密切关注美元指数、美联储政策动向以及国内限电政策对供应的影响，同时留意市场情绪变化，以把握短期波动机会。整体来看，市场仍处于宏观与微观因素交织的阶段，趋势性行情尚未显现。