上海证券分析师报告总结：完美世界（2021年中报）
核心内容
本报告由上海证券分析师胡纯青发布，分析了完美世界在2021年中报的业绩表现、公司动态及未来发展前景。报告指出，尽管公司短期业绩受到海外项目关停、新游戏推广投入及老游戏流水下滑等因素影响，但其在MMORPG领域的竞争力和新产品布局仍具较大潜力。
主要观点
1. 业绩表现与原因分析
- 2021年中报归母净利润预计为2.30-2.70亿元，同比减少78.75%-81.90%。
- 短期承压因素：
- 《万智牌（Magic）》项目关停：产生一次性亏损约2.7亿元。
- 《战神遗迹》推广投入大但流水下滑快：对Q2业绩造成负面影响。
- 《梦幻新诛仙》上线初期推广费用高：费用一次性计入，但流水递延至后期。
- 老游戏流水下滑：如《新神魔大陆》等。
2. 新产品表现良好
- 《梦幻新诛仙》上线表现优异：持续保持iOS畅销榜Top5，流水突破2.5亿元。
- 游戏利润率有望提升：因用户粘性高，可能优于以往产品。
- 《幻塔》即将开启付费测试：预计于7月15日测试，9月30日正式上线，是公司进军二次元领域的重点产品。
- 其他新产品布局：
- 《完美世界：诸神之战》
- 《一拳超人：世界》
- 《天龙八部2》
均已完成度较高，预计年内陆续上线。
3. 投资建议
- 维持“增持”评级：基于公司较强的MMORPG竞争力和新产品布局。
- 未来业绩预期：
- 2020-2022年归母净利润分别为18.65亿元、27.21亿元和32.53亿元。
- EPS分别为0.96元、1.40元和1.68元。
- PE分别为19.55倍、13.40倍和11.21倍，显示估值逐步下降，成长性看好。
关键信息
基本数据（2021年7月12日）
| 指标 |
数值（元） |
| 报告日股价 |
18.80 |
| 12个月A股价格区间 |
18.49-63.82 |
| 总股本（百万股） |
1939.97 |
| 无限售A股/总股本 |
94.19% |
| 流通市值（亿元） |
343.52 |
| 每股净资产（元） |
5.69 |
| PBR（X） |
3.30 |
主要股东（2021年第一季度）
| 股东名称 |
持股比例 |
| 完美世界控股集团有限公司 |
25.33% |
| 池宇峰 |
7.69% |
收入结构（2021年）
| 收入来源 |
占比 |
| 游戏 |
90.46% |
| 电视剧 |
8.66% |
财务预测与估值
| 指标 |
2020A（¥百万元） |
2021E（¥百万元） |
2022E（¥百万元） |
2023E（¥百万元） |
| 营业收入 |
10,224.77 |
11,668.25 |
14,208.55 |
16,367.37 |
| 归母净利润 |
1,548.50 |
1,865.08 |
2,720.80 |
3,253.49 |
| 每股收益（元） |
0.80 |
0.96 |
1.40 |
1.68 |
| PE |
23.55 |
19.55 |
13.40 |
11.21 |
财务比率分析
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总收入增长率 |
27.19% |
14.12% |
21.77% |
15.19% |
| EBIT增长率 |
8.51% |
25.27% |
46.01% |
20.17% |
| 净利润增长率 |
3.04% |
20.44% |
47.33% |
20.17% |
| 毛利率 |
60.32% |
60.15% |
60.56% |
60.69% |
| 净利润率 |
13.67% |
15.67% |
18.96% |
19.78% |
| 资产负债率 |
17.06% |
14.74% |
12.31% |
12.12% |
| ROE |
13.31% |
15.16% |
18.85% |
19.15% |
风险提示
- 游戏及影视产品上线时间延后
- 行业竞争进一步加剧
- 新产品表现不及预期
- 政策风险
- 资产减值风险
投资评级说明
- 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
- 行业投资评级：未单独说明，但整体倾向积极
分析师声明
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