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佛吉亚发展历程复盘及启示——2024年汽车零部件的思考（三）总结

一、佛吉亚发展历程复盘

佛吉亚是法国历史悠久的汽车零部件供应商，起源于1914年的Bertrand Faure公司，1999年正式成立为佛吉亚。公司经历了近百年的发展，大致可分为四个阶段：

1. 1914-1998年：发展早期
   各业务独立发展，以座椅、内饰等为主要业务，未经系统整合。

2. 1999-2008年：平稳发展期
   完成整合，形成座椅、内饰、排气系统和外饰四大业务板块，营收稳步增长，7年复合增长率达3%。

3. 2009-2015年：快速发展期
   通过多次收购（如收购Emcon、福特ACH内饰业务等）扩展业务规模，提升市场份额。

4. 2016-2023年：转型发展期
   淘汰非核心业务（如外饰件），集中资源向电动化、智能化转型，2022年完成对海拉的收购，加速在电动智能领域的布局。

二、佛吉亚与新泉对比分析

1. 业务专注度
   平台型公司佛吉亚产品覆盖多品类赛道，如内饰件、座椅、排气系统等，单一客户的单车价值量更高。新泉专注内外饰件，主打单品类赛道，产品集中，盈利能力更强。

2. 盈利能力
   新泉近年来营业利润率维持在10%左右，处于行业较高水平。佛吉亚（以内饰业务为例）的营业利润率近年在4%左右，较低，主要因其客户结构与成本控制能力差异。

3. 客户结构
   新泉主要服务于自主品牌（如吉利、奇瑞）和新兴电动车企。佛吉亚客户覆盖全球，早期以欧洲车企为主，后逐步拓展北美及中国市场。

4. 全球化布局
   佛吉亚已完成全球化布局，2022年在全球43个国家设有291家工厂，多元化营收地区。新泉处于全球化初期，海外营收占比较低（2023年为5.29%），但计划通过跟随大客户自建海外产能稳步推进。

三、内饰件市场发展前景

1. 市场规模
   2023年中国市场硬质内饰件市场规模达1160亿元，全球市场规模估计2967亿元。随着消费升级和汽车电动化趋势，单车内饰价值量预计持续提升。

2. 行业格局
   过去十年内，内饰件行业整合加速，头部企业市场份额提升，未来行业集中度将进一步提高，新进入者几乎不存在。

3. 佛吉亚内饰业务
   虽然佛吉亚内饰业务市场份额在过去十年呈缓慢上升趋势，但近年来受非核心剥离影响，其业务集中于欧美市场，占据欧洲33%的市场份额，北美15%的市场份额。

四、内饰业务向座椅业务拓展的可能性

佛吉亚早年便同时布局内饰和座椅业务，当前已有全球领先的技术实力和产品覆盖。相较而言，新泉计划通过注塑、搪塑等核心技术，向外饰件和座椅件拓展新品类，提高单车配套价值，未来有望成为国内品类全覆盖的自主龙头企业。

五、投资建议

分析师推荐关注新泉股份，其优势包括：

1. 单品类深耕带来的高盈利能力。
2. 内饰与电子产品潜在的整合能力。
3. 全球化扩张能力及与国际新势力的合作潜力。

预计未来三年公司营业收入和净利润将持续高速增长，但需要应对外销量、新客户开拓及原材料价格波动等风险。

六、风险提示

• 乘用车销量不及预期。
• 新客户及新产品拓展进度不及预期。
• 原材料价格波动加剧成本压力。

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