20171107-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-与佛吉亚合资设立汽车零部件_开放供应链重要的一步_4页_732kb

比亚迪与佛吉亚合资设立汽车零部件公司总结

核心内容概述

比亚迪于2017年11月1日宣布与佛吉亚（中国）投资有限公司合资设立深圳佛吉亚汽车部件有限公司，公司注册资本为人民币7.6亿元，比亚迪出资2.28亿元，占比30%，佛吉亚出资5.32亿元，占比70%。合资公司专注于汽车座椅产品的开发、生产、装配、销售及售后服务，标志着比亚迪在开放供应链战略上的重要一步。

主要观点

• 开放供应链战略：比亚迪此前以封闭的供应链体系著称，但随着产业链复杂性的增加，公司开始转向市场化策略，首先开放零部件采购，随后计划开放动力电池销售。此次与佛吉亚的合作是该战略的重要体现。

• 合作意义：佛吉亚是全球八大汽车零部件供应商之一，在汽车座椅、排放控制、内饰和外饰四大领域处于领先地位。与佛吉亚合作有助于提升比亚迪零部件质量，降低采购成本，增强产品竞争力。

• 新能源政策利好：随着双积分制度的实施，新能源车企将受益于积分交易机制。比亚迪预计在2017年新能源乘用车产量超过8万辆，产生的新能源积分可达到20万分以上，若进行积分交易，将显著增厚公司业绩。

• 业绩短期承压，长期增长可期：2017年前三季度，比亚迪营收同比增长1.56%，但归母净利润同比下滑23.8%，主要受补贴退坡、新能源客车尚未放量及费用增加影响。预计四季度销量将回升，带动业绩改善。公司全年归母净利润预计在40.4亿至42.9亿元之间，对应EPS为1.52元，业绩增速为-17.7%至-15%。2018年和2019年净利润预计分别增长34.6%和20.1%，对应EPS分别为2.05元和2.46元。

• 估值与目标价：基于2018年35倍PE的估值，公司目标价为71.75元，维持“买入”评级。2017年至2019年P/E分别为42.98倍、31.94倍、26.60倍，呈现逐步下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务预测（2016-2019年）

财务数据概览

• 资产负债表：

  • 流动资产从2016年的78,240.1百万元增长至2019年的203,082.3百万元。
  • 流动负债从2016年的78,317.6百万元增长至2019年的141,121.2百万元。
  • 归属母公司股东权益从2016年的51,255.9百万元增长至2019年的57,351.5百万元。

• 现金流量表：

  • 2016年现金净增加额为1,079.1百万元。
  • 2017年现金净增加额为-193.7百万元，主要受投资活动影响。
  • 2018年和2019年现金净增加额为0，表明公司资本开支与经营现金流基本平衡。

• 利润表：

  • 营业收入保持增长趋势，但增速在2017年放缓。
  • 营业利润和EBITDA呈现波动，但整体维持在较高水平。

风险提示

• 国家对新能源汽车政策支持不及预期；
• 新能源汽车销量下降；
• 动力电池价格下滑超预期；
• 原材料价格涨幅超预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。

市场数据

• 收盘价：65.52元；
• 一年最低/最高价：46.33元/73.50元；
• 市净率：3.30倍；
• 流通A股市值：74,583.58万元；
• 每股净资产：18.40元；
• 资本负债率：64.26%；
• 总股本：2,728.14百万股；
• 流通A股：1,138.33百万股。

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