汽车零部件行业德尔福发展路径分析：零部件国际比较研究，德尔福启示录-20180325-华泰证券-32页-7mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告分析了德尔福集团的发展路径，并将其与国内零部件企业如华域汽车、均胜电子、福耀玻璃和星宇股份进行对比，探讨了中性化、全球化、高端化及智能化的发展趋势对零部件企业的意义。德尔福作为国际零部件龙头，通过分拆、剥离非核心业务、聚焦高端核心业务及积极布局智能驾驶和新能源领域，实现了估值提升和业务转型。国内零部件企业虽在规模上已具备国际竞争力，但在中性化、全球化、高端业务占比及智能化布局方面仍有差距。

主要观点

1. 中性化战略：

   • 德尔福通过剥离非核心业务，降低对单一整车客户的依赖，实现了中性化发展。
   • 华域汽车虽然已有所进展，但对上汽的依赖度仍较高，未来需进一步推进中性化战略。

2. 全球化布局：

   • 德尔福在全球46个国家设有业务，其中北美收入占比36%，欧洲和中东、非洲占35%，亚太占25%。
   • 华域汽车也在积极拓展海外市场，海外营收比例已稳定在23.88%以上。

3. 高端核心业务聚焦：

   • 德尔福剥离传统业务，聚焦电气/电子架构、动力总成系统、电子与安全三大板块。
   • 华域汽车、均胜电子等也在加强内外饰、新能源等高附加值业务。

4. 智能化与电动化布局：

   • 德尔福通过外延并购进入智能驾驶领域，安波福已跻身自动驾驶第一梯队。
   • 华域汽车自主研发毫米波雷达，均胜电子通过并购布局智能驾驶和新能源汽车电子。

5. 资本运作与并购：

   • 均胜电子通过外延并购和内生增长双轮驱动，逐步进入高端汽车电子领域。
   • 华域汽车通过收购延锋伟世通、上海小糸等公司，加强核心业务并拓展新能源领域。

关键信息

德尔福发展路径

• 分拆上市：1999年从通用汽车分拆为独立公司，2005年因对通用依赖过高申请破产重组。
• 业务调整：2005-2009年剥离非核心业务，形成电气/电子架构、动力总成系统、电子与安全三大板块。
• 智能转型：2015年起积极收购智能驾驶和车联网初创公司，2017年分拆为安波福和德尔福科技，专注智能驾驶和新能源。

华域汽车发展路径

• 独立上市：2009年借壳巴士股份独立上市，控股股东为上汽集团。
• 业务结构：六大业务板块，内外饰为核心，2016年营收1243亿元，净利润60.8亿元。
• 中性化进展：2016年来自上汽以外客户的营收占比达44.75%，中性化战略初见成效。
• 全球布局：在美、德、泰等地设有79个生产基地，海外营收增长迅猛。
• 并购策略：通过收购延锋伟世通、上海小糸等公司，加强核心业务并拓展新能源领域。

均胜电子发展路径

• 借壳上市：2011年借壳ST得亨上市，通过并购进入高端汽车电子领域。
• 业务布局：涵盖人机交互、智能车联、汽车安全系统、新能源汽车电子等。
• 业绩增长：2016年营收增长129.54%，2017年前三季度营收增长65.46%。
• 客户拓展：与宝马、戴姆勒、大众等全球整车厂商建立合作关系，新增特斯拉等客户。

福耀玻璃发展路径

• 全球化扩张：自1993年起在北美、欧洲、亚洲等地设立生产基地，2016年成为全球最大汽车玻璃制造商。
• 技术升级：通过并购美国PPG浮法玻璃生产线，提升技术水平和市场竞争力。
• 市场布局：产品覆盖全球主流整车厂商，市场份额不断提升。

重点推荐

风险提示

• 我国汽车销量增速不及预期。
• 零部件公司智能化产业升级不及预期。
• 零部件公司中性化发展不及预期。
• 国际贸易战导致零部件海外拓展不及预期。

总结

德尔福的发展历程为国内零部件厂商提供了宝贵的借鉴。通过中性化、全球化、聚焦高端核心业务及积极布局智能驾驶和新能源领域，德尔福实现了估值提升和业务转型。国内零部件厂商如华域汽车、均胜电子、福耀玻璃和星宇股份也正沿着类似路径发展，未来有望成为全球零部件巨头。