20250430-华源证券-中国中铁-601390.SH-短期盈利承压_境外布局打开新空间_3页_309kb

中国中铁（601390SH）2025年第一季度业绩阶段性承压，但订单储备充足支撑未来增长。数据显示，公司当季营收为2485.64亿元，同比减少62.1%；归母净利润602.5亿元，同比降幅达194.6%；扣非归母净利润555.3亿元，同比减少225.4%。业绩下滑主要由毛利率下降、费用率上升及资产减值损失增加导致，但截至25Q1末，未完合同额达7234.13亿元，较上年末增长51%，保障后续收入增长。

主营业务中，基础设施建设营收21679.6亿元，同比下滑79.9%；设计咨询、装备制造营收分别下降22.1%和57.7%；房地产开发营收同比大增5948%。毛利率方面，工程建造板块为71.3%，同比降0.49个百分点；资产经营与资源利用毛利率达19.27%和13.10%。境外市场表现亮眼，新签合同额656.7亿元增长334%，占总新签合同额的12%以上，表明国际化布局加速。

费用率小幅上升至49.2%，销售、管理、研发、财务费用率分别增长0.06、下降0.16、下降0.04、上升0.32个百分点。净利率降至26.4%，同比减少0.39个百分点。现金流方面，经营活动现金净流出773.99亿元，同比扩大93.34亿元，收现比与付现比分别降至91.02%和113.35%。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计为287/297/309亿元，同比增速分别为28.8%/37.0%/39.4%。当前PE为478倍，未来三年估值逐步下降至443倍。基于公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施领域的龙头地位及境外市场拓展潜力，维持“买入”评级。

风险提示包括资金落地不及预期、分红不及预期、海外拓展受阻及矿产资源价格波动。盈利预测与估值数据表明，公司营收增速预计从-82%逐步回升至25%，归母净利润增速由-167%转正并稳步增长，ROE维持在72%以上，但需关注现金流改善及海外业务不确定性。