20230427-西南证券-乐普医疗-300003.SZ-内生业务增长稳健_创新产品驱动增长_4页_1mb

业绩概述：

• 2022年实现营业收入1061亿元（-5%），归母净利润22亿元（+281%），扣非归母净利润214亿元（+155%）。2023年一季度收入244亿元（-44%），净利润6亿元（+95%）。
• 营收端主要受上年同期高基数及常规业务下滑影响；剔除一次性因素后，扣非净利润同比增长显著。

增长驱动因素：

• 常规业务稳健：医疗设备、药品及服务板块收入均有增长（剔除应急产品后增势更显著），其中器械板块增长356%。
• 创新产品贡献：心血管创新植介入产品增长436%，研发投入128亿元（占营收12.1%），未来四年26项重磅产品上市，提升抗集采能力。
• 消费医疗布局：皮肤科、眼科、齿科等新兴业务逐步落地，成为新增长点。

投资建议：

• 维持“买入”评级，目标价未更新，支持创新转型方向。
• 2023-2025年归母净利润预测：251亿、299亿、342亿，对应PE分别为18、15、13倍。

财务预测：

• 营收复合增长率12.9%（2023-2025年），销售毛利率保持64%以上，净利率持续提升（2025年22.9%）。

风险提示：

• 政策控费、汇率波动、产品放量不及预期、疫情反复等风险需关注。