20241030-中泰证券-药明康德-603259.SH-在手订单增长提速_整体业务呈逐步恢复态势_6页_423kb

报告摘要

药明康德（603259.SH）医疗服务总结

核心内容概述

药明康德（603259.SH）是一家全球领先的医药研发服务企业，提供涵盖药物发现、临床前研究、临床试验、商业化生产等全链条服务。尽管2024年前三季度公司营业收入和归母净利润出现同比下降，但公司整体仍展现出较强的业务韧性与增长潜力，特别是在TIDES业务方面实现显著增长。分析师祝嘉琦与崔少煜维持“买入”评级，认为公司具备长期增长动力。

主要观点

盈利预测与估值：
2024-2026年公司预计收入分别为394.04亿元、436.31亿元和496.16亿元，同比增长分别为-2.32%、10.73%和13.72%。归母净利润预计分别为98.45亿元、110.58亿元和129.25亿元，同比增长分别为2.48%、12.32%和16.89%。公司估值指标如P/E和P/B持续下降，显示市场对其未来增长的预期。
业务表现：
- TIDES业务：2024年前三季度实现收入35.5亿元，同比增长71.0%。在手订单同比增长196%，显示出强劲的市场需求和业务增长潜力。
- 化学业务（WuXiChemistry）：收入200.9亿元，同比下降5.4%。剔除新冠商业化项目后，收入增速约为10.4%，显示出“端到端、一体化”CRDMO模式的持续兑现能力。
- 测试业务（WuXiTesting）：收入46.2亿元，同比下降4.9%。其中SMO业务增长3.4%，实验室分析及测试服务下降7.9%，安评业务下降10.1%。
- 生物学业务（WuXiBiology）：收入18.3亿元，同比下降3.6%。新分子类型相关收入增长6.0%，占生物学板块比例约28.5%。
- 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：收入8.5亿元，同比下降17.0%。尽管整体收入下降，但已有1个项目完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望为公司带来新增量。
财务表现：
2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%。毛利率为40.65%，Non-IFRS毛利率为40.90%，净利率为23.83%。尽管收入和利润有所下降，但公司盈利能力仍保持稳健。
市场与行业趋势：
公司在手订单增长显著，预计全年剔除新冠商业化项目后收入将实现2.7-8.6%的稳健增长。公司“一体化、端到端”策略有助于夯实竞争壁垒，推动长期持续增长。

关键信息

财务指标变化：
- 营业收入：2024年前三季度为277.02亿元，同比-6.23%。
- 归母净利润：65.33亿元，同比-19.11%。
- 扣非归母净利润：66.82亿元，同比-14.22%。
- 经调整Non-IFRS归母净利润：73.50亿元，同比-10.10%。
- 毛利率：40.65%（同比-0.65pp）。
- Non-IFRS毛利率：40.90%（同比-1.40pp）。
- 净利率：23.83%（同比-3.75pp）。
- Non-IFRS净利率：26.50%（同比-1.10pp）。
盈利预测：
- 2024年：营业收入394.04亿元，同比增长-2.32%；归母净利润98.45亿元，同比增长2.48%。
- 2025年：营业收入436.31亿元，同比增长10.73%；归母净利润110.58亿元，同比增长12.32%。
- 2026年：营业收入496.16亿元，同比增长13.72%；归母净利润129.25亿元，同比增长16.89%。
财务比率：
- P/E：从15.67下降至11.65。
- P/B：从2.73下降至1.82。
- EV/EBITDA：从10下降至8。
风险提示：
- 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
- 行业监管政策变化的风险。
- 医药研发服务行业竞争加剧的风险。
- 境外经营及国际政策变动的风险。
- 汇率波动的风险。