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CDR全解析及我们的思考总结

核心内容

中国存托凭证（CDR）作为一种创新的融资工具，正在成为支持新经济发展的政策选项。CDR的推出旨在为优质海外上市的中概股和独角兽公司提供一种便捷的回归A股途径，相较于传统的从美股退市、拆除VIE结构、A股借壳等流程，CDR具有多重优势，包括保留公司现有架构、降低时间与财务成本、提高融资渠道与效率等。

主要观点

1. CDR的优势

   • 保留公司架构：无需改变现有架构，避免复杂流程。
   • 时间成本低：流程简便，上市时间较短。
   • 财务成本低：避免私有化和VIE结构拆除带来的高额成本。
   • 监管成本低：可能享有部分豁免权，监管压力较小。
   • 融资渠道增加：实现融资来源和投资者多样化。
   • 融资成本降低：在A股市场可能获得更高估值和融资效率。

2. CDR与ADR的比较

   • ADR是美国存托凭证，自1927年诞生以来成为外国企业在美国融资的重要方式。
   • ADR的成功依赖于其便利性、流动性以及监管环境，但存在一定的流动性问题和估值偏差。
   • CDR的推出是借鉴ADR经验，同时结合中国资本市场现状进行制度优化。

3. TDR的教训

   • TDR（台湾存托凭证）虽曾一度繁荣，但因监管不善、企业资质不高、兑换机制不合理等原因，最终陷入低迷。
   • CDR将从三个方面避免重蹈TDR覆辙：
     • 选择更优质的企业作为CDR标的。
     • 加强金融市场监管，提高审核标准。
     • 设计合理的兑换机制，防止跨境套利。

关键信息

• CDR的融资需求：首批CDR可能带来1159亿至5280亿的融资需求，但不会对A股市场造成重大流动性冲击。
• CDR的发行时间：预计2018年6月将有首批中概股通过CDR回归A股。
• CDR的潜在企业：
  • 代表性企业：BATJ、携程、微博、网易、舜宇光学等。
  • 独角兽企业：根据敏感性分析，融资额在170亿至1800亿之间。
• 市场影响：
  • CDR有助于成长股板块的繁荣，提升新经济公司的估值。
  • 避免因“估值过高”而引发市场冲击，因为当前A股估值并不显著高于中概股。

投资策略与市场关注点

• 流动性压力：CDR的融资需求虽大，但不会造成市场流动性紧张。
• 成长股冲击：虽然BATJ等公司估值较高，但其回归将提升成长股板块的整体表现，促进新经济公司的发展。

风险提示

• 全球经济下行：可能影响整体融资环境。
• 中美贸易关系紧张：可能对中概股回归造成影响。
• 美股大幅下跌：可能影响CDR发行的吸引力。

行业与公司分析

• 行业估值对比：与海外科技龙头相比，A股相关板块并未显著高估。
• 中概股的回归：如360、百度等，可能在A股获得更高的估值。
• CDR对A股的影响：将有助于构建更完善的新经济企业生态，提升A股的成长股表现。

未来展望

• CDR是中国资本市场支持新经济的重要工具，将为优质中概股和独角兽公司提供新的融资路径。
• 预计CDR将带来更广阔的投资机会，推动中国资本市场向国际化、多元化发展。

结论

CDR作为中国资本市场的一项创新工具，具有显著优势，能够降低中概股回归的复杂性与成本，同时促进新经济公司的发展。在制度设计上，CDR将吸取TDR的教训，避免其市场问题，为A股市场带来更稳健的发展前景。