2018年下半年CDR投资机会分析_CDR破解困局_新经济红利几何__10页_824kb

CDR 破解困局，新经济红利几何？总结

核心内容

中国存托凭证（CDR）的推出旨在为新经济企业境内上市提供制度突破，尤其是那些尚未盈利或存在特殊股权架构的企业。CDR制度设计充分考虑了中国资本市场特点，为新经济企业提供融资支持，同时推动A股国际化进程。

主要观点

• 制度创新与新经济融合：CDR的推出是中国资本市场拥抱新经济的重要举措，通过降低上市门槛、优化发行与交易规则、引入战略配售等机制，为新经济企业提供了更灵活的融资渠道。
• 试点初期募资规模有限：预计试点初期CDR募资规模在2500亿元至4500亿元之间，且短期内对市场流动性冲击不大。
• 定价机制审慎：CDR定价机制将在询价框架下进行，参考海外市场基准日市价和A股现行IPO机制，预留安全边际以降低风险。
• 股价走势体现A股逻辑：CDR上市初期可能因稀缺性、锁定期和估值差异而获得较大涨幅，但长期来看，其估值将逐步与A股新经济龙头趋同。
• 投资者收益预测：在最优底仓规模下，CDR可能为A类、B类、C类投资者贡献不同水平的年化收益率，其中A类收益最高，C类最低。

关键信息

1. CDR制度设计

• 上市门槛：限于七大新兴行业、境外上市、最低2000亿元市值，不强调盈利。
• CDR与基础股份转换：目前暂不支持相互转换，未来有望放开。
• 交易规则：CDR适用A股交易规则，可再融资但不可用于“借壳”。
• 减持要求：CDR企业实现盈利前，控股股东、实控人、董事、高管不得减持上市前持有的公司股票。
• 存托职责分工：境内存托凭证的发行、撮合交易由券商负责，境外基础证券的买卖由银行负责，中证登负责登记结算。

2. 预计募资规模

• 已上市企业：预计7家已上市红筹企业（如阿里巴巴、京东、腾讯等）CDR募资规模为1611亿元至8055亿元。
• 未上市独角兽：预计5家未上市独角兽企业（如蚂蚁金服、滴滴出行等）CDR募资规模为321亿元至1606亿元。
• 整体预期：试点初期CDR募资规模约2500亿元至4500亿元。

3. 短期流动性影响

• 融资空间充足：2018年1-5月IPO和再融资募资规模为4246亿元，同比下降15.09%，为CDR发行腾挪出空间。
• 配售方案参考工业富联：网下获配部分股份将设置锁定比例，减少短期内抛压。
• 流动性冲击有限：预计2018年下半年CDR募资规模为500-600亿元，不会对市场产生明显抽血效应。

4. 定价机制

• 询价定价机制：CDR定价仍以询价机制为主，参考海外市场基准日市价和A股现行IPO机制。
• 价格上限机制：可能引入类似工业富联的价格上限机制，确保定价合理。
• 行业估值指标：定价时将考虑行业估值指标，如市盈率、市销率、市净率等。

5. 股价走势与估值

• 初期涨幅预期：由于稀缺性和锁定期，CDR上市初期可能呈现一字板式涨幅。
• 长期估值趋同：随着CDR与A股新经济龙头估值差异缩小，二者将逐步趋同。
• 套利空间受限：CDR与基础股份不能自由转换，导致套利空间有限，股价走势更多体现A股逻辑。

6. 投资者收益预测

• 中性假设：若2018年下半年CDR募资额为600亿元，开板涨幅为60%，A类、B类、C类投资者年化收益率分别为4.00%、0.75%和0.44%。
• 乐观假设：若开板涨幅为200%，A类、B类、C类投资者年化收益率分别为17.28%、9.98%和3.81%。
• 长期收益：若剩余70%股份锁定一年后涨幅为20%，A类、B类、C类投资者年化收益率分别为7.33%、1.38%和0.801%。

图表摘要

• 图1：CDR价格小于基础股票价格时的套利机制。
• 图2：CDR价格大于基础股票价格时的套利机制。
• 图3：2018年前5个月IPO和再融资募资规模同比下降15.09%。
• 图4：工业富联上市第一年可上市流通股份占比为首发股份的57%。
• 图5：传统行业企业占据A股上市总家数约80%。

表格摘要

• 表1：CDR制度设计的具体要求。
• 表2：预期CDR试点初期募资规模约2500亿元-4500亿元。
• 表3：7家已上市标的估值与A股相应行业估值水平对比。
• 表4：2018年下半年CDR网下年化收益率预测。
• 表5：2018年发行CDR网下全部解禁年化收益率预测。

证券分析师

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