深度报告-20210405-国金证券-江丰电子-300666.SZ-溅射靶材龙头_横向纵向延伸完成产业链布局_22页_2mb

江丰电子 (300666.SZ) 买入评级总结

核心内容概述

江丰电子是一家专注于高纯金属溅射靶材研发与生产的公司，其产品广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等领域。公司凭借技术优势、成本控制能力及本土化服务优势，已成为国内半导体材料领域的重要参与者。在进口替代趋势下，公司有望享受行业增长红利。分析师赵晋首次给予“买入”评级，目标价为53.2元。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 溅射靶材行业受益于自主可控需求及国内晶圆厂/面板厂投产，行业景气度持续。
• 全球溅射靶材市场规模约163亿美元，其中半导体靶材市场规模约15.6亿美元。
• 国内企业在产业链地位较弱，但正在加速替代进口产品，未来替代空间巨大。

2. 公司核心竞争力

• 管理层优势：公司管理层具有深厚技术背景和丰富市场经验，如董事长姚力军和总经理潘杰均为“千人计划”入选者。
• 技术优势：公司打破国外技术封锁，掌握高纯金属及溅射靶材核心技术，产品已通过台积电、中芯国际等国际大厂的认证。
• 成本优势：通过关键设备和原材料的自给，有效降低成本，提升产品性价比。
• 本土化服务优势：贴近客户，灵活响应需求，增强客户粘性。

3. 营收与盈利表现

• 2014-2020年营收复合增长率达30%，2020年营收同比增长41.4%，归母净利润增长138%。
• 2020年公司营收11.67亿元，其中80%来自半导体领域，15%来自平板显示。
• 公司在手订单充足，合同负债同比增长107%，显示市场需求强劲。

4. 战略布局

• 纵向延伸：向上游拓展高纯金属原材料生产，实现部分自给，降低成本。
• 横向扩展：通过发行可转债募资5.17亿元，布局平板显示用高纯金属靶材及部件项目，增强市场竞争力。
• 半导体周边产品：在PVD和CMP机台用零部件领域进行战略布局，拓展业务增长点。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 预计2021-2022年营收为14.9亿/17.8亿，归母净利润为1.5亿/2.0亿。
• 扣非归母净利润预计2021-2022年分别为1.3亿/1.8亿，同比增长97%/38%。
• 合理估值PE为80x，目标价53.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，国际巨头可能开展价格战。
• 原材料价格波动影响毛利率。
• 汇率波动可能影响产品价格。
• 大股东质押比例高，存在股权质押风险。

产业链与市场地位

• 全球溅射靶材市场由日矿、东曹、霍尼韦尔等日美企业主导，占比超80%。
• 江丰电子在全球市场中占据约7-8%的份额，国内市占率约10-12%。
• 公司客户包括台积电、中芯国际、京东方等国内外知名企业，其中台积电为第一大客户，占比18%。

未来增长点

• 平板显示靶材：公司计划通过惠州和武汉基地项目扩大产能，提升市场份额。
• CMP耗材及机台零部件：公司已在该领域取得量产订单，预计成为新的增长点。
• 半导体材料多元化：围绕客户扩展周边耗材，增强客户粘性，提升市场竞争力。

估值分析

• 公司作为国产靶材龙头，估值处于较高水平，但鉴于其在进口替代进程中的增长潜力，合理估值区间为67-80x。
• 比较半导体材料及设备行业龙头公司，江丰电子的PE处于合理区间，具备较高的成长性。

总结

江丰电子作为国内溅射靶材行业的领军企业，在技术、成本及本土化服务方面具备明显优势。公司受益于国内半导体产业的快速发展和进口替代趋势，未来增长潜力较大。尽管面临行业竞争、原材料价格波动和汇率风险，但公司通过纵向和横向扩展，增强了市场竞争力和盈利能力。分析师赵晋基于公司成长性和行业前景，首次给予“买入”评级，目标价为53.2元。