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九毛九 (09922.HK) 投资分析总结

核心内容

九毛九（09922.HK）是一家以中式餐饮为主的品牌连锁企业，旗下拥有多个品牌，包括太二酸菜鱼和怂火锅等。公司近期受到疫情扰动影响，经营表现有所下滑，但其长期成长逻辑和多品牌战略仍被看好。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步恢复并增长。
• 短期影响：2022年上半年受疫情影响较大，太二门店收入下滑7.4%，怂火锅则实现收入同比增长366%。
• 中长期前景：公司凭借高效的运营模型、标准化管理及年轻化品牌定位，在酸菜鱼赛道处于领先地位，具备较强的品牌势能和增长潜力。
• 财务预测：2022年归母净利润预计为2.0亿元，2023年为3.8亿元，2024年为5.9亿元，对应同比增速分别为-41.4%、90.9%、54.7%。
• 估值指标：当前股价16.6港元，对应2022年PE为106.1倍，2023年PE为55.6倍，2024年PE为35.9倍，估值水平较高但未来增长预期支撑。

关键信息

一、公司经营表现

• 2022H1收入：18.99亿元，同比下滑6.1%。
• 分品牌收入：
  • 太二：14.8亿元，同比下滑7.4%。
  • 怂火锅：0.8亿元，同比增长366%。
• 同店销售表现：
  • 太二：同比下滑23.2%。
  • 怂火锅：同比增长18.7%。
• 新开门店：2022H1新开37家门店，其中35家为太二，2家为怂火锅。公司预计全年新开太二门店120家，怂火锅15家。

二、成本与利润

• 2022H1经调整净利润：6,910万元，同比下滑66.8%。
• 成本结构：
  • 员工成本占收入28.6%，同比上升3.5个百分点。
  • 使用权折旧及租金开支占收入12.4%，同比上升1.9个百分点。
  • 原材料成本占比34.9%，同比下降2.3个百分点，受益于自建鲈鱼养殖体系及供应链优化。

三、财务摘要（单位：百万元）

四、风险提示

• 门店扩张速度不及预期。
• 新店表现不及预期。
• 新品牌孵化不及预期。
• 食品安全风险。
• 原材料成本上涨。
• 疫情扰动。
• 宏观经济增长放缓。

估值与投资逻辑

• 公司在疫情后经营数据持续改善，2022年4月至7月太二同店销售数据分别为52%、61%、90%、85%，显示复苏迹象。
• 随着疫情管控放松，门店恢复及扩张进程有望加速，低线城市渗透率提升将带来利润改善。
• 长期来看，公司优质赛道 + 标准化运营 + 定位年轻群体的战略有望驱动多品牌协同增长。

总结

九毛九作为中式餐饮领域的领先企业，短期受疫情影响较大，但中长期成长逻辑未变。公司通过多品牌矩阵布局，有效分散风险并提升市场竞争力。尽管当前估值较高，但其高效的运营模式和品牌势能仍支撑未来增长潜力。分析师建议投资者关注其门店恢复及扩张情况，维持“买入”评级。