20220112-中泰国际证券-九毛九-09922.HK-疫情影响恢复速度_但估值已具承托力_9页_1mb

报告摘要

九毛九是一家中国餐饮连锁企业，旗下拥有多个知名品牌，包括“太二”和“怂火锅”。尽管受到疫情影响，其业务恢复速度较慢，但整体估值已趋于理性，具备一定的支撑能力。分析师对九毛九进行了盈利预测调整，并对股票进行了“增持”评级，目标价为18.98港元。

疫情影响：疫情反复导致餐饮行业恢复缓慢，特别是接触性消费如外出就餐受到较大影响。2021年11月内地餐饮收入同比下跌2.7%，1-11月累计同比仅上升21.6%，两年CAGR仅为0.2%。
同店销售恢复情况：九毛九及太二在2021年12月的同店销售分别恢复至19年同期的80%和82%，略低于11月的82%。太二翻座率从10月的3.6次/天下降至11-12月的3.0次/天，但品牌竞争力仍较强。
盈利预测调整：由于疫情对同店销售和翻座率的影响，分析师将21-23年的收入和股东应占溢利预测分别下调8.1%、13.1%、13.5%及6.7%、17.9%、17.4%。预计21-23年EPS分别为0.25元、0.40元、0.58元。
估值调整：当前行业未来12个月市盈率已从40-70倍降至20-30倍，估值开始具承托力。九毛九的市盈率从148.6倍降至22.7倍，市账率从6.0倍降至4.1倍。
开店计划：预计2022年将新增150家太二门店及10家怂火锅门店。九毛九品牌仍处于整合阶段，预计今年会出现个位数的净关店。
成本控制与利润预测：公司计划提升自养鲈鱼比例至100%，预计可减少3-5%的原材料成本。同时，通过改进腌鱼设备节省1个劳动力成本。租金方面，预计仍有下调空间，但员工流失率较高，管理层可能将节省成本用于提升员工福利。

指标	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
收入（亿元）	268.73	271.48	429.51	620.79	852.85
股东应占溢利（亿元）	164.41	124.06	356.81	581.84	846.81
EPS（元）	0.00	0.09	0.25	0.40	0.58

比率	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	63.3%	61.5%	62.3%	62.1%	61.9%
主要经营利润率	11.8%	6.8%	13.9%	15.6%	16.5%
净利润率	6.9%	5.1%	9.4%	10.7%	11.3%
市盈率	-	148.62	53.89	33.05	22.71
市账率	-	6.02	5.70	4.91	4.09
股息率	-	0.3%	0.5%	0.8%	1.1%

日期	收市价（港元）	评级	目标价（港元）
2021/9/7	26.8	增持	31.35
2022/1/12	15.88	增持	18.98