2017-酒店行业深度报告之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升_36页-2mb

酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年呈现强势复苏，供需关系持续改善，RevPAR同比平均增长3.2%。三大酒店集团（华住、如家、锦江）的经营数据也显示出回暖趋势，RevPAR增速显著提升。行业整体呈现轻资产化、品牌升级和存量整合三大趋势，预计未来3-5年酒店行业将受益于投资增速下降和旅游人数的持续增长。

主要观点

• 行业复苏：酒店行业在17年1-4月需求增长8.1%，供给增长3.1%，RevPAR同比提升3.2%，行业整体表现好于16年全年。
• 供需关系改善：需求端增速持续高于供给端，行业整体进入供需缓和阶段。
• 模式升级：加盟模式成为酒店集团扩张的主要方式，加盟商通过品牌效应和渠道资源提升盈利，加盟收入占比逐年提升。
• 品牌升级：中端酒店因其高性价比和产品设计优势，成为未来增长的重要方向，各集团正加速布局中端市场。
• 存量整合：大型酒店集团通过并购扩大市场份额，形成行业集中度，提升渠道和管理优势。

关键信息

1. 行业复苏与供需改善

• 17年1-4月，国内酒店市场需求同比增长8.1%，供给增长3.1%，RevPAR同比提升3.2%。
• 2017年2季度，星级酒店数据企稳回升，RevPAR增长4.25%，出租率提升，平均房价回升。
• 12年后住宿业固定资产投资逐步放缓，2016年和2017年供给增速低于需求增速。

2. 模式升级

• 加盟模式：酒店集团主要通过加盟扩张，加盟商可享受品牌效应、客源输送、降低运营成本。
• 加盟收入占比提升：华住、如家、锦江的加盟收入占比分别由2011年的9.5%、10.1%、9.1%提升至2016年的21.6%、17.1%、20.5%。
• 加盟模式优势：扩张速度快、成本低、减轻资金和经营压力，尤其适合中端酒店扩张。

3. 品牌升级

• 中端酒店优势：RevPAR平均约220元/间，出租率约79%，净利率约10%。相比经济型和高端酒店，更具性价比和品牌溢价。
• 中端酒店市场：2017年初中端酒店数量为2342家，占总量的9.7%；增速快，16年同比增长33.91%。
• 品牌布局：锦江旗下中端酒店占比最高，华住和如家也在积极扩展中端品牌，如全季、星程、和颐酒店等。

4. 存量整合

• 并购趋势：2015-2016年酒店集团加速并购，锦江、首旅、华住成为行业前三强。
• 市场集中度：2017年三大集团客房数占有率分别为20.3%、12.6%和11.2%，合计44.1%。
• 整合优势：共享渠道资源、提升经营效率、降低管理成本，通过会员体系和信息化提升客户体验。

行业趋势

• 轻资产化经营：加盟模式成为酒店集团扩张的主流方式，提升品牌和渠道优势。
• 中端酒店崛起：随着消费升级，中端酒店需求增长显著，成为酒店行业增长的主要驱动力。
• 行业整合加速：大型酒店集团通过并购扩大规模，提升市场集中度和运营效率。

公司表现

• 锦江股份：16年扣非净利3.8亿元，中端酒店占比19%，预计17-19年归母净利分别为8.6、9.4和10.2亿元，对应17年PE约28倍。
• 首旅酒店：16年4-12月年如家归属于母公司净利润4.05亿元，预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元，对应17年PE约36倍。
• 华住酒店：16年净利率12.3%，预计17年净利率9.3%，RevPAR增速显著。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购协同效应未达预期

行业评级

• 买入：行业复苏持续，龙头公司盈利有望加速增长，结构性红利期来临。

附录

• 相关研究：包括《酒店行业深度报告之一》、《社服行业中期策略报告》等。
• 图表索引：包括RevPAR增长趋势、酒店市场供需、加盟收入结构、品牌连锁化率等。
• 数据来源：STR Global、WIND、公司年报、广发证券发展研究中心。