20171009-东北证券-酒店行业新展望_春风十里_静待花开_26页_1mb

酒店/休闲服务行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国酒店行业在2017年的复苏趋势，指出行业进入新一轮周期，主要受益于宏观经济回暖、供需关系改善及消费升级。同时，报告探讨了酒店行业的主要竞争格局、运营模式及未来发展趋势，对首旅酒店和锦江股份等龙头企业进行了投资建议分析。

主要观点

1. 行业复苏趋势明显

• 自2016年第一季度起，锦江、华住、如家三大酒店集团RevPAR增速转正。
• 2017年第二季度，全国样本星级酒店经营数据全面回暖，入住率、平均房价和RevPAR分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%，这是自“国八条”以来的最好成绩。
• 2014年起，酒店客房需求增速超过供给增速，供需关系改善有利于本轮复苏行情持续。

2. 酒店行业竞争格局

• 中国有限服务型酒店市场呈现“3+X”格局，锦江、首旅如家、华住三大集团CR3达44.1%，接近美国水平。
• 酒店品牌CR3为23.3%，经济型和中端型品牌集中度分别为38%和42%。
• 三大酒店集团在中高端市场布局不断深化，锦江、华住和首旅如家中高端酒店占比分别为20.81%、18.30%和10.20%。

3. 酒店经营模式与盈利结构

• 直营模式：公司承担建设、运营和维护成本，业绩随行业波动较大。
• 加盟模式：通过品牌授权、管理输出等方式，加盟收入占比呈上升趋势，但直营仍占主导。
• 三大集团直营收入占比接近80%，加盟收入占比接近20%。
• 人工成本率华住<如家<锦江，人工成本占比持续上升。

4. 成本与费用结构

• 酒店成本主要包括租金、折旧摊销和人工，占比超过70%，业绩弹性大。
• 租金和能耗成本占比最高，但涨幅相对可控。
• 锦江股份通过整合WeHotel平台，优化会员及预订系统，提升整体运营效率。

5. 酒店集团发展趋势

• 存量整合：行业进入整合阶段，单体酒店逐渐向品牌连锁转型，酒店连锁化率不断提升。
• 转型升级：从经济型向中高端酒店发展，中端酒店盈利能力高于经济型，龙头集团有望受益。

关键信息

1. 酒店行业周期性特征

• 酒店行业具备明显的周期特点，复苏期、繁荣期、衰退期和萧条期循环。
• RevPAR是衡量酒店经营水平的重要指标，由出租率和平均房价共同决定。

2. 有限服务型酒店优势

• 有限服务型酒店以品牌定位用户，更符合当前中国酒店业发展趋势。
• 服务模式以“B&B”为主，不提供餐饮和宴会服务。

3. 酒店集团扩张与整合

• 首旅酒店：2016年收购如家酒店集团，成为国内连锁酒店龙头之一。
• 锦江股份：2015年收购铂涛、维也纳、卢浮，整合资源，提升盈利能力。
• 华住集团：2017年收购桔子酒店，拓展中端市场，提升品牌影响力。

4. 酒店集团财务表现

• 首旅酒店：预计2017-2019年营业总收入分别为89.87亿、98.52亿和107.63亿元，归母净利润分别为6.47亿、7.69亿和9.37亿元。
• 锦江股份：预计2017-2019年营业总收入分别为127.11亿、139.95亿和151.42亿元，归母净利润分别为8.91亿、10.27亿和11.66亿元。

投资建议

• 首旅酒店：

  • 短期：直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大。
  • 中期：受益于行业存量整合和转型升级，量价齐升可期。
  • 长期：将受益于北京环球影城的开业，以及首旅与如家的整合协同效应。
  • 评级：买入，当前PE为38倍、32倍和26倍。

• 锦江股份：

  • 未来两年整合空间广阔，前端借助WeHotel平台优化会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一。
  • 国企改革持续推进，管理激励机制改善，中长期潜力释放。
  • 评级：买入，当前PE为32倍、28倍和25倍。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响酒店需求。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 管理风险：整合和转型升级过程中可能面临管理挑战。

附录：图表与数据

• 图1-36：涵盖酒店行业发展历程、经营指标、成本结构、会员体系、门店结构等。
• 表1-9：涉及并购整合、加盟条件、会员规模、收入结构等关键数据。

总结

中国酒店行业正迎来新一轮复苏，受益于宏观经济回暖、供需关系改善及消费升级。有限服务型酒店逐渐成为行业主导，三大龙头集团锦江、首旅如家和华住通过存量整合和转型升级，进一步提升市场占有率和盈利能力。未来，随着国企改革推进和新项目落地，酒店行业有望持续增长，具备良好的投资价值。