2017-酒店行业：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升_36页-2mb

酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年展现出强势复苏态势，供需关系持续改善，RevPAR（每间可用房收入）同比平均增长3.2%。三大酒店集团（如家、锦江、华住）的经营数据筑底回升，显示出行业整合和升级的趋势。

主要观点

1. 供需改善：2017年1-4月，国内酒店市场需求同比增长8.1%，供给增长3.1%，供需关系进一步向好。
2. RevPAR增长：RevPAR增长主要由入住率和平均房价双因素驱动，入住率提升4.9个百分点，平均房价降幅缩小。
3. 行业整合加速：2015-2016年，酒店集团加快并购步伐，行业格局基本奠定，锦江、如家、华住三家酒店集团客房数占有率合计达44.1%。
4. 轻资产模式：加盟模式成为龙头酒店集团扩张的主要方式，加盟商通过合作提升品牌效应和盈利水平。
5. 品牌升级趋势：酒店集团扩展中高端品牌，以满足消费者多元化需求，提升品牌溢价和市场竞争力。
6. 中端酒店优势：中端酒店在性价比、产品设计和盈利方面表现突出，成为酒店行业未来增长的主要来源。
7. 盈利结构：中端酒店的净利率高于经济型酒店，且随着品牌化程度提升，盈利能力有望进一步增强。
8. 行业前景：随着消费升级和旅游人数增长，酒店行业周期性回升值得期待，酒店巨头将迎来结构性红利。

关键信息

供需改善

• 2017年1-4月，酒店市场需求同比增长8.1%，供给增长3.1%。
• 2016年和2017年1-4月，需求增速持续高于供给增速，显示出行业复苏的持续性。

模式升级

• 加盟模式：加盟占比逐步提升，华住、锦江、如家分别由2011年的46%、69%、51%提升至2017年的81%、82%、70%。
• 加盟收入：加盟收入占比逐年提升，华住、如家和锦江的加盟收入占比分别达到21.6%、17.1%和35.0%。
• 加盟优势：加盟商通过品牌合作获得客源输送和运营成本降低，酒店集团通过加盟模式实现快速扩张。

品牌升级

• 中端酒店：中端酒店在RevPAR和出租率方面表现优于经济型和高端酒店，平均RevPAR为220元/间，出租率约为79%。
• 市场发展：中端酒店市场尚处于蓝海阶段，未来增长潜力大。
• 品牌集中度：2017年中端酒店前三大品牌维也纳、全季、亚朵的市占率合计达41.61%，较2016年提升8.8个百分点。

存量整合

• 并购趋势：2015-2016年，锦江、首旅、华住等集团通过并购扩大市场份额，如锦江收购铂涛和维也纳。
• 渠道优势：整合后，酒店集团在渠道资源和会员体系方面占据优势，提升经营效率。
• 管理成本：通过统一采购平台和管理系统，降低运营成本，提升整体盈利能力。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购后协同效应未达预期

行业评级

• 买入

公司展望

• 锦江股份：中端酒店占比高，盈利弹性大，预计2017-19年归母净利分别为8.6、9.4和10.2亿元。
• 首旅酒店：通过收购如家，实现全产业链布局，预计2017-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元。
• 华住酒店：通过与雅高合作，拓展中高端品牌，提升市场竞争力。

图表索引

• 图1：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图2：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图3：华住酒店近年来出租率变化
• 图4：华住酒店近年来平均房价变化
• 图5：如家酒店近年来出租率变化
• 图6：如家酒店近年来平均房价变化
• 图7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化
• 图8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化
• 图9：2017年以来铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图10：2012年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图11：2016年酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图12：全国在建酒店客房数增速同比下降
• 图13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比
• 图16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比
• 图17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆
• 图18：2016年后华住的直营门店数量增长明显放缓
• 图19：如家旗下直营店和加盟店数量
• 图20：华住旗下直营店和加盟店数量
• 图21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内）
• 图22：如家直营收入和加盟收入对比
• 图23：华住直营收入和加盟收入对比
• 图24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比
• 图25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比
• 图26：2016年华住酒店成本结构图
• 图27：2015年如家酒店成本结构图
• 图28：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图29：国内酒店市场品牌连锁化率
• 图30：中国酒店市场连锁化程度
• 图31：美国酒店市场连锁化程度
• 图32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店
• 图33：2015年中国人口分布
• 图34：2015年中国人口分布
• 图35：80后、90后消费人群的特征标签
• 图36：各中端品牌单房投资成本
• 图37：国内中端酒店门店数及增速
• 图38：锦江旗下中高端酒店占比迅速提升
• 图39：华住旗下中端酒店数量及占比
• 图40：如家旗下中端酒店数量及占比
• 图41：2017年中端酒店前十品牌市占率
• 图42：2017年十大连锁酒店品牌市场占有率
• 图43：2017年中国有限服务酒店集团前三强市场集中度达到44.1%
• 图44：有限服务酒店行业市占率更加向三大酒店集团集中
• 图45：国内不同类型酒店各销售渠道占比
• 图46：华住酒店集团会员数量
• 图47：华住酒店会员体系对客房出售贡献率
• 图48：自有渠道带来一系列的创新功能，提升用户体验
• 图49：大型酒店集团在渠道端的流量分配占据优势地位

表格索引

• 表1：“十三五”期间旅游业发展主要指标
• 表2：特许加盟酒店加盟费用一览
• 表3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比
• 表4：锦江、华住、首旅如家16年以来经营数据表
• 表5：锦江股份各酒店版块中高端数量
• 表6：首旅如家各类型酒店数量
• 表7：华住各类型酒店数量
• 表8：近年有限服务酒店并购
• 表9：2017中国连锁酒店集团规模10强
• 表10：酒店各销售渠道对比
• 表11：截至2016年12月31日有限服务酒店龙头会员体系对比