酒店行业深度报告之二_供需改善_整合加速_关注酒店周期性回升_33页_1mb

酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年呈现强势复苏态势，供需关系持续改善。1-4月全国酒店市场供需增速分别为3.0%和8.1%，RevPAR同比平均增长3.2%。三大酒店集团（如家、锦江、华住）经营数据均有所回升，其中华住在1、2季度RevPAR增速分别达到9.4%和14.0%。行业周期性回升趋势明显，预计未来3-5年将受益于投资增速下滑及旅游人数的稳定增长。

主要观点

1. 行业复苏显著

   • 酒店市场整体表现持续好转，入住率和平均房价双因素推动RevPAR增长。
   • 星级酒店经营数据企稳回升，尤其是三星级酒店RevPAR增速高达16.5%。

2. 供需关系改善

   • 12年后住宿业固定资产投资逐步放缓，16年和17年1-4月新增酒店数量同比分别下降26.5%和37.4%。
   • 供给增速显著低于需求增速，预计未来供给趋缓，行业将进入更加健康的发展阶段。

3. 行业整合加速

   • 2015-2016年酒店集团加快并购步伐，锦江、如家、华住三大集团客房数占有率合计达到44.1%。
   • 集团整合后具备更强的渠道和管理优势，提升经营效率，降低运营成本。

关键信息

趋势一：模式升级——提升加盟店占比，采取轻资产化经营

• 加盟模式成为酒店集团主要扩张方式，华住、如家、锦江加盟店占比分别由2011年的46%、51%、69%提升至2017年的81%、70%、82%。
• 加盟模式降低酒店集团投资和经营压力，同时为加盟商提供品牌效应和管理优势。
• 加盟收入占比显著提升，2016年华住、如家和锦江加盟收入占比分别达到21.6%、17.1%和35.0%。

趋势二：品牌升级——扩展中高端品牌，丰富酒店品牌谱系

• 中端酒店性价比高，RevPAR平均为220元/间，出租率约79%，净利率约10%。
• 酒店集团通过推出多个中端品牌满足细分市场需求，如锦江的麗枫和喆咖，华住的全季和星程，如家的和颐和如家精选。
• 预计未来中端酒店将作为主要扩张方向，市场集中度持续提升。

趋势三：存量整合——龙头集团占比提升，渠道和管理优势扩大

• 酒店集团通过并购整合社会资源，提升市场占有率。
• 锦江、首旅如家、华住三大集团成为行业主导者，2017年合计占有限服务酒店市场的44.1%。
• 集团整合后具备更强的会员体系和渠道优势，提升整体运营效率。

行业前景

• 酒店行业周期性回升可期，未来3-5年将受益于投资增速下滑和消费升级。
• 国内酒店品牌化程度较低（21%），未来通过加盟模式整合市场空间广阔。
• 旅游人数维持约10%的复合增速，推动酒店需求持续增长。

公司表现

• 锦江股份：16年扣非净利3.8亿元，中端酒店占比达19%，预计17-19年归母净利分别为8.6、9.4和10.2亿元。
• 首旅酒店：16年4-12月年如家归属于母公司净利润为4.05亿元，预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元。
• 华住酒店：RevPAR增长显著，2017年Q2增长14.0%，加盟模式收入占比提升，会员体系对客房销售贡献率高。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购协同效应未达预期

行业评级

• 买入

报告日期

• 2017-07-25

图表索引

• 图1：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图2：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图3：华住酒店近年来出租率变化
• 图4：华住酒店近年来平均房价变化
• 图5：如家酒店近年来出租率变化
• 图6：如家酒店近年来平均房价变化
• 图7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化
• 图8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化
• 图9：2017年以来铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图10：2012年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图11：2016年酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图12：全国在建酒店客房数增速同比下降
• 图13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比
• 图16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比
• 图17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆
• 图18：2016年后华住的直营门店数量增长明显放缓
• 图19：如家旗下直营店和加盟店数量
• 图20：华住旗下直营店和加盟店数量
• 图21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内）
• 图22：如家直营收入和加盟收入对比
• 图23：华住直营收入和加盟收入对比
• 图24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比
• 图25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比
• 图26：2016年华住酒店成本结构图
• 图27：2015年如家酒店成本结构图
• 图28：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图29：国内酒店市场品牌连锁化率
• 图30：中国酒店市场连锁化程度
• 图31：美国酒店市场连锁化程度
• 图32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店

表格索引

• 表1：“十三五”期间旅游业发展主要指标
• 表2：特许加盟酒店加盟费用一览
• 表3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比
• 表4：锦江、华住、首旅如家16年以来经营数据表
• 表5：锦江股份各酒店版块中高端数量
• 表6：首旅如家各类型酒店数量
• 表7：华住各类型酒店数量
• 表8：近年有限服务酒店并购
• 表9：2017中国连锁酒店集团规模10强