20170725-广发证券-酒店行业深度报告之二_供需改善_整合加速_关注酒店周期性回升_35页_1mb

酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年展现出强势复苏态势，供需关系持续改善，RevPAR（每间可用客房收入）同比平均增长3.2%。三大酒店集团（华住、如家、锦江）经营数据也呈现回升趋势，显示出行业整体向好的迹象。随着投资增速放缓和旅游人数持续增长，酒店行业有望迎来周期性回升。

主要观点

1. 供需关系改善：2017年1-4月，酒店市场供需增速分别为3.0%和8.1%，RevPAR同比平均增长3.2%。需求增速高于供给，预计未来3-5年，旅游人数将维持约10%的复合增速，消费升级将进一步提升整体需求。

2. 行业整合加速：2015-2016年酒店集团加快并购步伐，锦江、如家、华住三大集团的客房数占有率合计达44.1%，表明行业格局基本奠定。

3. 模式升级：加盟模式成为酒店集团扩张的主要方式，加盟商通过与集团合作可以降低运营成本，提升品牌效应，而酒店集团则可快速扩张，减少投资和经营压力。

4. 品牌升级：中端酒店因性价比高、产品设计出色，成为行业增长的亮点。中端酒店RevPAR平均为220元/间，出租率约为79%，净利率可达10%。

5. 存量整合：龙头酒店集团在渠道和管理方面具有明显优势，整合后可提升经营效率，降低管理成本。

关键信息

趋势之一：模式升级

• 加盟模式占比提升：华住、锦江和如家的加盟店占比分别从2011年的46%、69%和51%提升至81%、82%和70%。
• 加盟收入增长显著：2016年，华住、如家和锦江的加盟收入占比分别提升至21.6%、17.1%和35%。
• 加盟模式优势：降低酒店集团的投资和经营压力，同时提升加盟商的盈利能力。

趋势之二：品牌升级

• 中端酒店优势：相较于经济型和高端酒店，中端酒店具有更高的RevPAR和出租率，且品牌溢价显著。
• 市场发展情况：截至2017年初，中端酒店数量为2342家，占有限服务酒店总量的9.7%。
• 品牌集中度提升：2017年中端酒店前三大品牌市占率合计达41.61%，较2016年的32.81%提升8.8个百分点。

趋势之三：存量整合

• 行业并购趋势：2015-2016年，锦江、首旅和华住通过并购扩大市场份额，成为行业“第一阵营”。
• 整合优势：龙头集团在渠道和管理上具有显著优势，通过整合可提升运营效率，降低管理成本。

公司表现

• 锦江股份：2016年扣非净利3.8亿元，中端酒店占比达19%，预计17-19年归母净利分别为8.6、9.4和10.2亿元。
• 首旅酒店：2016年4-12月年如家归属于母公司净利润为4.05亿元，预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元。
• 华住酒店：2016年营业收入达65.3863亿元，净利润8.0462亿元，净利率12.31%。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购后协同效应不及预期

行业评级

• 买入

报告日期

• 2017-07-25

图表索引

• 图1：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图2：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图3：华住酒店近年来出租率变化
• 图4：华住酒店近年来平均房价变化
• 图5：如家酒店近年来出租率变化
• 图6：如家酒店近年来平均房价变化
• 图7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化
• 图8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化
• 图9：2017年以来铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图10：2012年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图11：2016年酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图12：全国在建酒店客房数增速同比下降
• 图13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比
• 图16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比
• 图17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆
• 图18：2016年后华住的直营门店数量增长明显放缓
• 图19：如家旗下直营店和加盟店数量
• 图20：华住旗下直营店和加盟店数量
• 图21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内）
• 图22：如家直营收入和加盟收入对比
• 图23：华住直营收入和加盟收入对比
• 图24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比
• 图25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比
• 图26：2016年华住酒店成本结构图
• 图27：2015年如家酒店成本结构图
• 图28：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图29：国内酒店市场品牌连锁化率
• 图30：中国酒店市场连锁化程度
• 图31：美国酒店市场连锁化程度
• 图32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店

表格索引

• 表1：“十三五”期间旅游业发展主要指标
• 表2：特许加盟酒店加盟费用一览
• 表3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比
• 表4：锦江、华住、首旅如家16年以来经营数据表
• 表5：锦江股份各酒店版块中高端数量
• 表6：首旅如家各类型酒店数量
• 表7：华住各类型酒店数量
• 表8：近年有限服务酒店并购
• 表9：2017年中国连锁酒店集团规模10强