20170725-广发证券-酒店行业深度报告之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升_36页_2mb

酒店行业深度报告之二总结

核心内容

酒店行业在2017年呈现强势复苏态势，供需关系持续改善，RevPAR同比显著增长。三大酒店集团（华住、如家、锦江）的经营数据也显示出回升趋势，其中华住RevPAR增速最快，锦江和如家亦有明显改善。随着旅游人数的持续增长和消费升级，酒店行业正迎来周期性回升。

主要观点

• 供需改善：2017年1-4月，酒店市场需求同比增长8.1%，供给增长3.1%，供需关系持续向好。
• 行业整合加速：2015-2016年酒店集团加快并购步伐，锦江、首旅、华住三大集团的客房数占有率合计达到44.1%，显示出行业集中度的提升。
• 模式升级：加盟模式成为酒店集团扩张的主要方式，加盟占比持续提升，轻资产化经营趋势明显。
• 品牌升级：中端酒店成为盈利增长点，品牌化程度提升，中端酒店的RevPAR和出租率均优于经济型和高端酒店。
• 存量整合：龙头集团在渠道和管理上具备明显优势，整合后的资源利用效率和盈利能力显著提升。

关键信息

1. 行业复苏与供需改善

• 2017年1-4月，酒店行业整体表现好于2016年全年。
• RevPAR同比增长3.2%，入住率提升4.9个百分点，平均房价小幅回升。
• 酒店市场供给增速放缓，需求端增速提升，供需关系进一步改善。

2. 酒店集团经营数据回升

• 华住1-2季度RevPAR增速分别为9.4%和14.0%，其中中高端RevPAR增速显著。
• 如家1季度RevPAR增长4.5%，中高端RevPAR同店增速达12.1%。
• 锦江5月RevPAR增速达4.0%、6.9%和2.4%，显示出整体复苏。

3. 模式升级趋势

• 加盟模式成为酒店集团扩张的主要方式，华住、如家和锦江的加盟店占比分别由2011年的46%、51%和69%提升至81%、70%和82%。
• 加盟模式的优势在于扩张成本低、扩张快，同时减轻了酒店集团的运营压力。
• 各集团加盟收入占比逐年提升，华住、如家和锦江的加盟收入占比分别为21.6%、17.1%和35.0%。

4. 品牌升级趋势

• 中端酒店因消费升级而需求增长，其RevPAR平均为220元，出租率约为79%，净利率约为10%。
• 中端酒店相比经济型酒店具有更高的性价比和品牌溢价，相比高端酒店则具有更低的建设成本和运营成本。
• 三大集团积极布局中端酒店市场，锦江旗下中端酒店占比最高，达到19.0%。

5. 存量整合趋势

• 酒店集团通过并购整合资源，提升渠道和管理优势。
• 锦江、首旅和华住通过收购铂涛、如家、维也纳等品牌，进一步扩大市场份额。
• 集团整合后，会员数量和渠道资源显著提升，有助于提升经营效率和盈利能力。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 并购后的协同效应不及预期

行业评级

• 买入

报告日期

• 2017-07-25

相关研究

数据与图表

• 图1：17年1-4月内地酒店市场整体表现好于16全年
• 图2：17年2季度全国样本星级酒店经营数据回暖
• 图3：华住酒店近年来出租率变化
• 图4：华住酒店近年来平均房价变化
• 图5：如家酒店近年来出租率变化
• 图6：如家酒店近年来平均房价变化
• 图7：锦江都城系列酒店近年来出租率变化
• 图8：锦江都城系列酒店近年来平均房价变化
• 图9：2017年以来铂涛系列酒店RevPAR增长显著
• 图10：2012年后全国住宿业固定投资完成额增速逐年下降
• 图11：2016年酒店的需求端增速超过了供给端增速
• 图12：全国在建酒店客房数增速同比下降
• 图13：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图14：华住酒店集团租赁酒店未来到期时间分布
• 图15：华住酒店直营门店和加盟门店出租率对比
• 图16：华住酒店直营门店和加盟门店平均房价对比
• 图17：锦江境内有限服务酒店加盟收入分拆
• 图18：2016年后华住的直营门店数量增长明显放缓
• 图19：如家旗下直营店和加盟店数量
• 图20：华住旗下直营店和加盟店数量
• 图21：锦江旗下直营店和加盟店数量（仅中国大陆境内）
• 图22：如家直营收入和加盟收入对比
• 图23：华住直营收入和加盟收入对比
• 图24：锦江酒店业务直营收入和加盟收入对比
• 图25：锦江境内酒店直营收入和加盟收入对比
• 图26：2016年华住酒店成本结构图
• 图27：2015年如家酒店成本结构图
• 图28：2016年锦江有限服务酒店成本结构图
• 图29：国内酒店市场品牌连锁化率
• 图30：中国酒店市场连锁化程度
• 图31：美国酒店市场连锁化程度
• 图32：单体星级酒店出租率明显低于连锁品牌酒店
• 图33：2015年中国人口分布
• 图34：2015年中国人口分布
• 图35：80后、90后消费人群的特征标签
• 图36：各中端品牌单房投资成本
• 图37：国内中端酒店门店数及增速
• 图38：锦江旗下中高端酒店占比迅速提升
• 图39：华住旗下中端酒店数量及占比
• 图40：如家旗下中端酒店数量及占比
• 图41：2017年中端酒店前十品牌市占率
• 图42：2017年十大连锁酒店品牌市场占有率
• 图43：2017年中国有限服务酒店集团前三强市场集中度达到44.1%
• 图44：有限服务酒店行业市占率更加向三大酒店集团集中
• 图45：国内不同类型酒店各销售渠道占比
• 图46：华住酒店集团会员数量
• 图47：华住酒店会员体系对客房出售贡献率
• 图48：自有渠道带来一系列的创新功能，提升用户体验
• 图49：大型酒店集团在渠道端的流量分配占据优势地位

表格数据

• 表1：“十三五”期间旅游业发展主要指标
• 表2：特许加盟酒店加盟费用一览
• 表3：中端酒店、经济性酒店和星级酒店盈利能力对比
• 表4：锦江、华住、首旅如家16年以来经营数据表
• 表5：锦江股份各酒店版块中高端数量
• 表6：首旅如家各类型酒店数量
• 表7：华住各类型酒店数量
• 表8：近年有限服务酒店并购
• 表9：2017中国连锁酒店集团规模10强
• 表10：酒店各销售渠道对比
• 表11：截至2016年12月31日有限服务酒店龙头会员体系对比