20220329-浙商证券-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞点评报告_2022年一季度扣非净利润预增59_超预期；2021年扣非增长70__6页_1mb

报告摘要

中航沈飞（600760）投资分析总结

核心内容概述

中航沈飞在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长态势，尤其是在扣非净利润方面表现突出。公司作为航空装备龙头企业，受益于军机产业的快速发展及国企改革带来的效率提升，未来三年业绩复合增速预计超31%。

主要观点

1. 业绩表现超预期

2021年全年：公司实现营收341亿元，同比增长25%；归母净利润17亿元，同比增长15%；扣非归母净利润16亿元，同比增长70%。
2022年第一季度：公司业绩开门红，预计实现营收同比增长29%，归母净利润5.1亿元，同比增长48%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增长59%。

2. 业绩增长原因

2021年扣非净利润高增长：主要由于2020年同期存在大额政府补贴（约4.3亿元），而2021年政府补贴大幅下降，公司仍能保持快速增长，显示经营质量提升。
费用率提升：2021年第四季度管理费用率和研发费用率显著提高，分别上升0.65个百分点和1.8个百分点，主要由于职工薪酬增加和研发投入加大，有利于公司长期健康发展。

3. 在手订单饱满

2021年末合同负债：达365亿元，较三季度末增长17%，表明公司获得大量新订单，当前订单充足。
预付账款：2021年末预付账款为217亿元，较三季度末下降10%，可能反映公司订单执行情况良好。

4. 业务规模持续扩大

关联交易数据：2021年关联采购商品及劳务实际发生额同比增长37%，2022年预计同比预增33%，显示公司业务规模将保持快速增长。

5. 行业前景乐观

军机产业黄金发展期：在“百年未有大变局”背景下，我国国防支出稳定增长，航空装备有望超配，预计“十四五”期间军机产业总规模约5500亿元，复合增速达19%。
核心产品：公司产品包括歼-16、歼-15等，均为我国航空装备体系中的关键型号，增长确定性强。鹏鹰隐身歼击机具有广阔的内贸与外贸空间。

6. 未来盈利预测

预计2022-2024年：公司归母净利润分别为22.1亿元、28.9亿元、38.4亿元，同比增长分别为30%、31%、33%。
每股收益（EPS）：预计为1.13元、1.47元、1.96元。
估值指标：PE预计为52倍、40倍、30倍；PS预计为2.8倍、2.2倍、1.8倍。

7. 投资评级

维持“买入”评级：基于公司业绩增长、订单充足及行业前景，公司未来表现有望超越沪深300指数20%以上。

关键信息

财务摘要：
- 营业收入：2021年为341亿元，预计2022-2024年分别为418亿元、518亿元、626亿元。
- 毛利率：2021年为9.8%，预计未来三年将逐步提升至10.5%。
- 净利率：2021年为5.0%，预计未来三年将提升至6.1%。
- ROE：2021年为14.7%，预计未来三年将提升至20.7%。
- 资产负债率：预计从80%降至73%。
风险提示：
- 军品交付确认不及预期；
- 关键型号研制进展不及预期。

总结

中航沈飞在2021年及2022年第一季度业绩表现亮眼，尤其是扣非净利润的大幅增长显示出公司经营质量的提升。随着军机产业进入黄金发展期及国企改革的推进，公司未来业绩增长潜力巨大，预计未来三年归母净利润复合增速将超31%。公司订单饱满，关联交易数据持续增长，进一步支撑业务扩张。尽管存在交付及研发风险，但整体投资前景乐观，维持“买入”评级。

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