20220321-远东资信-再融资地方债市场运行思考_稀释债务到期压力_间接支持新增地方债市场运作_11页_422kb

报告摘要

再融资地方债市场运行总结

核心内容概述

再融资地方债是2018年我国地方政府债券市场新增的一种券种，通过“以新还旧”的方式延缓债务到期压力，维护地方政府债务运作稳定。其发展受到政策支持与市场需求的双重驱动，对缓解地方债到期压力、防控债务风险、间接支持新增地方债市场具有重要意义。

主要观点与关键信息

1. 政策支持

政策基础：再融资地方债的政策基础可追溯至2016年，当时《地方政府一般债务预算管理办法》与《地方政府专项债务预算管理办法》明确了不同债务类型偿还方式。
政策导向：2018年起，财政部出台多项政策，如《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》和《地方政府债券发行管理办法》，强调再融资债券发行不得超限、需保障财政支付等要求。
政策目的：通过限额管理，防范地方债风险，确保债务运作的稳定性和可持续性。

2. 市场需求

到期压力增长：2018年以来，地方债到期额显著上升，2021年到期额达26654.26亿元，2022年预计达27670.98亿元。
偿债资金不足：地方一般预算收入与政府性基金预算收入对到期债务的覆盖倍数逐年下降，反映出地方财政压力加大。
再融资债券作用：再融资地方债发行规模与地方债到期额变化密切相关，2020年覆盖率达91.16%，2021年提升至117.01%。

3. 发行特征

规模波动增长：2018-2021年再融资地方债发行额总体呈上升趋势，2022年前2月同比下降69.30%，可能受中央提前下达新增地方债限额时间及到期金额变化影响。
区域分布差异：再融资地方债发行额与到期金额呈现显著相关性，江苏、贵州、四川、山东、辽宁、湖南等地为发行主力。
券种结构变化：近年来一般债到期压力高于专项债，再融资一般债发行额相对较高，未来专项债或成主要发行方向。
期限结构多元化：再融资地方债期限覆盖1-30年，以7/5/10年期为主，有利于分散短期流动性压力，缓和集中到期风险。

4. 资金用途

多样化用途：部分再融资地方债用于“偿还存量债务”，可能包括隐性债务。
隐性债务治理：中央持续加强隐性债务治理，再融资债券可用于置换隐性债务，为地方政府提供合法渠道化解隐性负债，推动债务规范运作。

未来展望

到期压力持续：随着地方债余额增加，到期压力仍将上升，再融资地方债市场需求仍有空间。
政策支持必要：需适度支持再融资地方债市场发展，以防控债务风险、间接支持新增地方债市场稳定。
促进经济发展：再融资地方债有助于为新增地方债募集资金，支持基础设施建设，稳定经济增长。

结构分析

（一）总体融资额与到期金额关系

波动增长：再融资地方债发行额呈现波动式增长，与地方债到期金额变化密切相关。
覆盖能力提升：2021年再融资地方债发行额对到期额的覆盖率达117.01%，表明其在缓解债务压力方面具有显著成效。

（二）区域发行差异

梯度分布：再融资地方债发行规模与到期金额在各地区呈现梯度差异，经济发达或债务压力大的地区发行额较高。
典型地区案例：如广东、北京、山东等地区，再融资地方债发行与到期压力高度相关。

（三）券种结构变化

一般债为主：2021年再融资一般债发行额为17803.72亿元，专项债为13385.49亿元，显示一般债到期压力更大。
未来趋势：预计专项债到期压力将在2023-2024年迎来高峰，再融资专项债发行意愿可能增强。

（四）期限结构优化

中长期为主：再融资地方债期限结构以中长期为主，2020-2022年发行额中2年（含）以上占比达99.44%。
稀释短期压力：期限结构多元化有助于稀释和分散短期流动性压力，避免集中到期风险。

（五）资金用途拓展

偿还存量债务：部分再融资地方债用于偿还存量债务，可能包括隐性债务。
政策支持：中央与地方政府通过再融资债券为隐性债务治理开辟合法渠道，推动债务透明化与规范化。

研究小结

再融资地方债市场的发展体现了政策与市场的双重推动，其发行期限结构的优化有助于缓解地方债务集中到期压力，支持地方债市场稳定运行。然而，再融资地方债不能完全消除债务压力，仍需地方政府合理举债、优化债务结构，确保债务风险可控。未来，随着地方债规模扩大与期限结构多元化，再融资地方债市场仍具有发展空间，政策适度支持将有助于服务国家稳增长目标。