深度报告-20210722-国金证券-石油化工行业研究_卫星视角_制造业订单的那些事__31页_4mb

石油化工行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国石油化工行业，特别是化纤产业链在全球制造业转移背景下对中国出口及行业竞争力的影响。通过卫星数据、关税政策、劳动力成本、能源价格、金融环境、宗教文化及基础设施等多维度分析，指出东南亚国家（尤其是越南、印度）在化纤产业链发展方面存在显著劣势，中国化纤产业链具备全球稀缺性及不可替代性。

主要观点

1. 东南亚及印度化纤产业链劣势显著

• 政策与税收：虽然东南亚国家及印度提供税收优惠，但整体政策环境、金融体系及基础设施等均与中国存在较大差距。
• 原料成本：印度和东南亚的棉花成本优势正在减弱，内外棉价差持续缩窄，印度化纤产量仅为中国的1/15，且增长缓慢。
• 劳动力成本：东南亚国家人工成本虽低，但增长迅速，且工作时间、节假日及技能水平等因素使得综合成本与国内相差不大。
• 能源成本：东南亚电价与水价虽略具优势，但电力供应不稳定，高温高湿环境不利于化纤生产，导致能源成本整体不具竞争力。
• 金融环境：东南亚国家外汇管制严格，融资成本高，不利于重资产行业的长期发展。
• 宗教文化：东南亚宗教文化复杂，存在诸多禁忌，对企业进入构成挑战。
• 基建水平：中国基建水平全球领先，东南亚及印度在交通、能源、工业用地等方面存在明显短板。

2. 卫星数据反映疫情对制造业活跃度的影响

• 集运活跃度：通过监测全球集运船舶卫星数据，发现中国集运活跃度在疫情反复期间仍显著高于2019年水平，越南及印度则出现明显下滑。
• 疫情扰动：东南亚疫情反复导致制造业活跃度不稳定，部分订单向中国转移，尤其在纺织品半成品和原材料方面表现显著。
• 订单转移趋势：印度疫情好转后，集运活跃度恢复，但部分订单仍持续向中国转移，越南则受疫情影响更大，订单转移趋势更为明显。

3. 中国化纤产业链具备长期优势

• 产业链一体化：中国化纤产业链从原油到面料实现高度一体化，具备最低成本、最强竞争壁垒和全球不可替代性。
• 智能制造：中国在智能制造方面投入加大，未来竞争力持续增强，而东南亚仍处于纺织产业链低端，缺乏承接能力。
• 终端需求：欧美终端需求持续恢复，而东南亚制造业因疫情反复存在不确定性，进一步推动订单向中国转移。

关键信息

重点关注公司

• 恒力石化
• 荣盛石化
• 桐昆股份
• 东方盛虹
• 恒逸石化

数据与趋势

• 市场数据：中国石化行业平均市盈率为18.90，国金石油化工指数为2677，沪深300指数为5152。
• 订单转移：印度和越南部分订单持续向中国转移，尤其是纺服半成品和原材料。
• 集运活跃度：2021年5月印度集运活跃度较高，但中国集运活跃度仍维持50%+增长。
• 出口趋势：中国对欧美纺服成品出口持续增长，越南对欧美成品出口受疫情显著影响。

风险提示

• 国内经济：若国内经济增长不及预期，纺织终端需求可能下降。
• 全球疫情：疫情大规模反复可能造成全球纺织品终端需求下滑。
• 东南亚扶持化纤产业：若东南亚国家大力扶持化纤产业，可能削弱中国竞争优势。
• 油价下跌：油价长期单边下跌可能导致化纤产业链库存跌价，造成长期亏损。

结论

综上所述，尽管东南亚国家在税收、劳动力等方面具有一定吸引力，但由于其在产业链配套、基础设施、能源供应及文化适应等方面存在明显短板，中国化纤产业链仍具备长期竞争优势。未来，东南亚订单转移将主要集中在低端纺织品领域，而中国将继续在全球“化纤-纺织”产业链中占据主导地位。因此，买入评级（维持）对中国化纤产业链龙头企业具有积极意义。