石油化工2017年日常报告：PDH景气度有望提升，关注东华能源、卫星石化_17页-1mb

石油化工行业2017年日常报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年石油化工行业，特别是丙烷脱氢（PDH）产业链的景气度提升与投资机会。报告指出，短期来看，PDH景气度有望在三季度持续改善，中长期则关注油价走势对丙烯价格的支撑作用。同时，报告分析了供需格局、原料价格、行业竞争及投资建议等方面，为投资者提供了详细的行业洞察。

主要观点

短期逻辑：三季度PDH景气度有望持续提升

• 丙烷-丙烯价差扩大：5月以来，丙烷价格下行带动丙烯价格企稳，丙烷-丙烯价差从1450元/吨扩大至2840元/吨，丙烷-聚丙烯价差也同步扩大。
• PDH经济性最强：在45美元/桶油价下，PDH制丙烯成本仅为4118元/吨，远低于石脑油头（4959元/吨）和煤制烯烃（5145元/吨）。
• 需求端回暖：上半年PP下游需求疲软，但随着“金九银十”传统旺季来临，下游开工率有望提升，带动聚丙烯价格走强。
• 库存下降支撑价格：PP社会库存与港口库存已降至低位，库存压力缓解，有利于产品价格上涨。
• 油价企稳支撑：OPEC维持减产协议，美国页岩油复产放缓，预计年底原油库存将恢复至五年均值，油价有望向上突破。

中长期逻辑：油价强于气价，PDH价差有望保持高位

• 丙烷供给宽松：美国页岩气革命推动丙烷供给增长，中东伴生NGL产量增加，丙烷价格持续走低。
• 油价回升预期：全球原油市场供需逐步修复，预计未来两年油价震荡上行，支撑丙烯价格。
• PDH盈利能力强：随着丙烷价格下降和丙烯价格企稳，PDH产业链价差有望进一步扩大，盈利能力增强。

关键信息

市场数据

供需格局

• 丙烯产量与消费量：2016年丙烯产量2497万吨，表观消费量2777万吨；2017年1-6月丙烯产量1208万吨，同比增长11.7%。
• 聚丙烯供需：2016年聚丙烯表观消费量2127.64万吨，1-4月表观消费量726万吨，同比增长10.04%。
• 新增产能：2017-2020年聚丙烯规划新增产能1432万吨，实际投产约185万吨，增速低于需求增速。

投资建议

• 东华能源：预计2017-2018年利润分别为14亿、18亿，对应PE为14倍、11倍，建议“买入”。
• 卫星石化：预计2017-2018年利润分别为9.8亿、12.2亿，对应PE为19倍、16倍，建议“买入”。

风险提示

• 丙烷价格大幅上涨：可能削弱PDH盈利空间。
• 国际油价大幅下跌：影响丙烯价格及PDH成本端支撑。
• 装置投产快于预期：可能导致供应压力加大。

行业与公司评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期下跌幅度超过5%。

重点公司分析

东华能源

• 优势：PDH全产业链布局，LPG贸易体系完善，上游资源掌控能力强。
• 项目进展：宁波福基石化项目已投产，二期预计2018年底投产。
• 盈利预期：2017-2018年利润分别为14亿、18亿，对应PE为14倍、11倍。

卫星石化

• 优势：专注C3领域，全产业链布局，丙烯酸及酯价格回升带动盈利提升。
• 项目进展：二期PDH与聚丙烯项目预计2018年投产，SAP扩建项目已获批。
• 盈利预期：2017-2018年利润分别为9.8亿、12.2亿，对应PE为19倍、16倍。

原材料分析

• 丙烷进口：PDH原料主要依赖进口，2017年前五个月进口量同比增长22.6%。
• 丙烷价格：预计三季度丙烷价格将季节性下降，PDH成本继续降低。
• 油价影响：油价企稳回升，支撑丙烯价格，带动PDH景气度提升。

行业趋势

• PDH景气度提升：随着丙烷价格下降与丙烯价格企稳，PDH价差有望进一步扩大。
• 煤化工投产放缓：低油价与环保压力抑制煤化工项目投产速度。
• 进口替代：国内丙烯自给率不足90%，进口替代空间仍存。

总结

本报告指出，2017年下半年石油化工行业尤其是PDH产业链将受益于油价企稳、丙烷价格下降及下游需求回暖。东华能源与卫星石化作为重点标的，盈利预期良好，建议关注。同时，中长期来看，PDH经济性优势明显，行业景气度有望持续改善。投资者应关注油价走势、丙烷价格波动及供需变化对行业的影响。