石油化工行业：卫星视角，制造业订单的那些事！-20210722-国金证券-31页_3mb

石油化工行业研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了东南亚及印度在石油化工及化纤产业链方面的发展现状与劣势，并结合卫星监测的集运活跃度数据，指出部分订单存在向中国转移的趋势。同时，报告指出中国在化纤产业链中的竞争优势，以及未来可能面临的挑战，并给出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 东南亚及印度在化纤产业链发展中的劣势

• 税收政策：尽管东南亚和印度提供税收优惠，但整体上与中国相比仍存在差距。
• 关税环境：印度和中国相比，整体关税优势不明显，且印度对纺织品和服装征收较高关税。
• 纺织产业基础薄弱：东南亚和印度纺织产业在原料、设备、技术等方面存在明显短板，无法形成完整的产业链。
• 棉花成本优势减弱：内外棉价差持续缩小，东南亚的棉花成本优势不再显著。
• 劳动力成本：东南亚人工成本虽低，但增长迅速，且因工作时间、技能水平等因素，综合成本可能高于中国。
• 土地与能源成本：虽然土地成本较低，但能源供应不稳定，且高温高湿环境不利于化纤生产。
• 金融环境：东南亚金融体系不成熟，融资成本高，不利于重资产行业发展。
• 宗教文化差异：东南亚宗教文化复杂，对企业的文化适应提出挑战。
• 基础设施落后：相比中国，东南亚的基建水平较低，不利于发展大型化纤工业。
• 产业链配套不足：东南亚纺织业上下游配套薄弱，依赖进口资源。

2. 集运活跃度与订单转移趋势

• 疫情扰动显著：东南亚制造业受疫情反复影响，集运活跃度明显下滑。
• 中国集运活跃度持续增长：尽管印度疫情有所好转，但中国集运活跃度相比2019年仍增长 $50%+$。
• 订单转移趋势：部分印度和越南订单存在向中国转移的可能，尤其是中上游产品。
• 东南亚订单转移长期性：部分越南订单在疫情恢复后仍可能持续转移至中国，这与市场认为的短期转移观点存在预期差。

3. 中国化纤产业链的优势

• 一体化产业集群：中国东部沿海地区（如宁波-萧绍）具备完整的化纤产业链，从原油到面料，实现高效增值。
• 成本优势：中国在化纤产业链中拥有最低的成本和最高的竞争壁垒。
• 智能制造：中国化纤产业正在向智能制造转型，未来竞争力将增强。
• 全球主导地位：中国在全球化纤产业链中占据主导地位，具备不可替代性。

关键信息

投资建议

• 关注化纤龙头：建议投资者关注产业链一体化且集中度快速提升的化纤龙头企业，包括恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹、恒逸石化等。
• 买入评级：对石油化工行业维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。

风险提示

• 国内经济不达预期：可能导致纺织终端需求下降。
• 全球疫情反复：可能影响全球纺织品终端需求。
• 东南亚扶持化纤产业：可能削弱中国竞争优势。
• 油价下跌：可能导致化纤产业链库存跌价，造成长期亏损。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘 $15%$ 以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在 $5% -15%$。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅与大盘变动幅度在 $-5% -5%$。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘 $5%$。

图表与数据支持

• 市场数据：包括平均市盈率、国金石油化工指数、沪深300指数等。
• 集运活跃度：通过卫星数据构建各国集运活跃指数，分析疫情对制造业的影响。
• 进出口数据：按HS编码分类分析中国与印度、越南在纺服产业链中的贸易情况。
• 税收与关税对比：展示中国与东南亚、印度的税收和关税差异。
• 劳动力与能源成本：比较各国人工、土地、能源等成本。
• 产业链配套情况：分析中国化纤产业集群的完整性和效率。

结论

中国在全球化纤产业链中占据主导地位，具备完整的产业链配套、成本优势、智能制造能力及全球竞争力。尽管东南亚及印度在政策和税收方面有一定吸引力，但其在产业链配套、基础设施、能源供应、劳动力效率等方面存在明显短板，导致其在长期承接化纤产业链方面存在较大挑战。因此，部分东南亚订单存在向中国转移的长期可能性，中国化纤产业链有望持续受益，且具备不可替代性。