20220909-光大证券-2022年8月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI和PPI均现回落_9页_474kb

总量研究总结

核心内容

2022年8月，中国CPI和PPI数据均出现回落，反映出当前价格环境的不稳定性。CPI同比上涨2.5%，环比下降0.1%，核心CPI同比维持0.8%不变。PPI同比上涨2.3%，环比下降1.2%，加工业同比增速自2020年12月以来首次转负。整体来看，CPI和PPI的剪刀差出现反转，表明供给端和需求端的变动对价格的影响正在发生结构性变化。

主要观点

CPI走势分析

• 同比与环比均下降：CPI同比涨幅从7月的2.7%降至2.5%，环比从0.5%降至-0.1%，显示价格水平整体趋稳。
• 结构分化明显：食品价格继续上涨，但涨幅有所收窄；能源价格从高位回落，但回落速度加快；核心CPI持续低迷，表现弱于历史平均水平。
• 供给主导通胀：CPI的波动主要由供给端推动，需求端相对疲弱。8月下旬以来，猪肉和蔬菜价格有所回升，但整体仍受供需关系影响。
• 居民资产负债表修复不畅：2020年以来居民杠杆率上升明显，2021年以来去杠杆不明显，制约了居民消费的修复，也影响了消费品端物价表现。

PPI走势分析

• 同比与环比均快速回落：PPI同比涨幅从7月的4.2%降至2.3%，环比从-1.3%降至-1.2%，表明工业品价格压力持续释放。
• 加工业转负：加工业同比增速从7月的0.9%降至-0.7%，是自2020年12月以来首次转负，显示工业生产端压力加大。
• 生产资料价格回落：生产资料价格同比增速从5%降至2.4%，环比增速从-1.7%降至-1.6%，表明价格下行趋势仍在延续。
• 未来下行风险：国际大宗商品价格继续波动下降，国内部分行业市场需求偏弱，PPI仍有下行压力，需警惕其同比过快转负。

关键信息

• CPI结构：食品继续上涨，能源高位回落，核心通胀低迷。
• PPI结构：采掘业、原材料价格回落，加工业同比转负。
• 债市观点：10年期国债收益率在8月15日后波动中枢下移，表明市场对经济恢复的预期有所变化。债市需关注均值回复趋势，但需注意其曲折性。
• 资金面：DR001和DR007均低于政策利率，显示资金面相对宽裕，但近期有所抬升，仍处于较低水平。
• 经济复苏：3、4季度经济将继续恢复，但新增政策出台较慢，恢复强度可能有限。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济和市场造成影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性，可能对国内出口和工业生产产生压力。
• 国内经济恢复风险：国内经济仍处于恢复阶段，需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：详见文档末尾

附注

• 行业及公司评级体系：评级分为买入、增持、中性、减持、卖出、无评级，分别对应不同的投资预期。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，不构成投资建议，不保证信息准确性，版权归光大证券所有。
• 相关研报：包括《CPI结构分化明显，PPI环比快速回落》《供给主导当前国内通胀演变》等。

图表概览

• 图表1：8月CPI同比增速下降，核心CPI增速持平
• 图表2：8月CPI环比增速下降
• 图表3：CPI中食品和非食品项同比增速均下降
• 图表4：8月下旬以来猪肉和蔬菜价格回升
• 图表5：2020年居民杠杆率提升明显，2021年以来去杠杆不明显
• 图表6：8月PPI同比和环比增速均回落
• 图表7：8月加工业同比增速转负
• 图表8：8月生产和生活资料同比增速均下降
• 图表9：8月15日后10Y国债收益率震荡
• 图表10：近期资金市场利率有所提升但仍处于较低位置

总结

2022年8月CPI和PPI数据均出现回落，CPI结构上呈现食品上涨、能源回落、核心通胀低迷的特征，PPI则显示加工业转负，生产资料价格持续下行。债市方面，10年期国债收益率波动中枢有所下降，市场对经济恢复的预期趋于理性。整体来看，当前经济处于恢复过程中，但恢复强度有限，价格环境仍不稳定，需警惕CPI和PPI的进一步变化。