20230309-光大证券-2023年2月CPI和PPI数据点评兼债市观点_春季错月致CPI回落明显_PPI仍在探底_9页_474kb

总量研究总结：2023年2月CPI与PPI数据及债市观点

核心内容

2023年2月，中国CPI同比上涨1%（前值2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值1%）；PPI同比下降1.4%（前值-0.8%），环比持平。整体来看，CPI同比涨幅回落，PPI仍处于探底阶段，债市维持区间震荡走势。

主要观点

CPI回落明显，结构分化

1. 同比与环比增速回落

   • CPI同比涨幅回落1.1个百分点，环比下降0.5%，显著低于2020-2022年同期均值0.67%，显示春节错月对CPI造成较大影响。
   • 同比结构上，食品价格增速放缓，能源价格涨幅继续下降，服务价格增速回落，核心通胀增速回落较多。

2. 食品价格波动

   • 2月食品价格同比上涨2.6%，环比下降2.0%，显示春节后食品价格趋于回落。
   • 猪肉价格持续环比下降，已连续4个月环比下跌，但近期略有企稳迹象。

3. 非食品与服务价格回落

   • 非食品价格环比下降0.2%，服务价格环比下降0.4%，部分服务价格如飞机票、旅游价格出现明显季节性回落。

4. 核心CPI疲弱

   • 核心CPI同比增速回落至0.6%，环比下降0.2%，反映居民需求仍偏弱，消费修复不及预期。

5. 居民资产负债表修复不畅

   • 疫情期间居民杠杆率上升，收入增速放缓，房价上涨制约了居民资产负债表的修复，进而影响消费和核心CPI表现。

PPI探底趋势未改

1. 同比降幅扩大

   • 2月PPI同比下降1.4%，较1月降幅扩大；生产资料价格同比增速为-2%，生活资料价格同比增速为1.1%，显示PPI仍处于探底过程中。

2. 环比走势企稳

   • PPI环比由降转升，为0%，表明价格下跌趋势可能有所缓解。

3. 行业价格结构变化

   • 采掘业价格同比增速下降，原材料和加工业价格同比降幅扩大，但石油和天然气开采业价格环比上涨，显示部分行业价格开始企稳。

债市观点

1. 利率债走势区间震荡

   • 2023年10年期国债收益率预计维持在2.85%左右的震荡区间，全年难以形成趋势性机会。

2. 需求端驱动因素

   • 2023年国内经济需求端延续2022年5月以来的特征，出口和制造业投资增速低于2022年，是利率下行的确定性因素。
   • 房地产投资有望在年中转正，可能推动长端利率在下半年回升。
   • 消费恢复缓慢，对利率形成上行压力，但关键仍取决于居民资产负债表修复进度。

3. 通胀或通缩风险较低

   • 2023年通胀或通缩风险均较低，对债市影响有限。

4. 投资建议

   • 债市投资者可采取逢高配置策略，关注利率债的波动机会。

风险提示

• 国内经济仍处于恢复进程中，后续存在较多不确定性，可能对CPI和PPI走势产生影响。
• 居民资产负债表修复进度、房地产市场风险、外部环境变化等因素均可能对债市产生扰动。

作者与联系方式

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵
• 联系人：毛振强、董乃睿、秦方好

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