20220909-东吴证券-固收点评_温和通胀虽未诱发利多_但可缓解利空隐忧_5页_526kb

固收点评总结 20220909

核心内容概述

2022年9月9日，国家统计局公布了8月CPI和PPI数据，显示通胀保持温和，但市场对利多因素的反应较为钝化，债市收益率未明显下行。本文从CPI和PPI的变动趋势出发，分析了其背后的驱动因素，并对债市走势及潜在风险进行了展望。

CPI 数据分析

主要观点

• CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月回落0.2个百分点。
• CPI环比由升转降，下降0.1个百分点。

食品类影响

• 猪肉价格同比上涨22.4%，涨幅扩大2.2个百分点，但环比涨幅回落25.2个百分点。
  • 供给端：能繁母猪存栏量在去年11月达到阶段性高点，产能去化节奏不连续，导致近期猪肉供给仍相对充足。
  • 需求端：生猪出栏量呈现季节性“U”型走势，二三季度为季节性低点，影响猪肉需求。
• 鲜菜价格环比上涨2%，同比上涨6%。
  • 原因：北方蔬菜上市量增加，缓解南方高温干旱影响；同时，鲜菜生长周期短，冲击可较快消化。

非食品项影响

• 非食品项环比降幅扩大0.2个百分点，同比涨幅回落0.2个百分点。
• 油价和交通出行价格回落，带动水电燃料和交通工具用燃料CPI同比下行。
• 展望：全年CPI将保持温和，即使出现单月突破3%的情况，仍能控制在3%以内。短期来看，双节临近，食品和非食品需求上升，叠加去年9月低基数，9月CPI同比可能为全年最高。

PPI 数据分析

主要观点

• PPI同比上涨2.3%，涨幅较7月回落1.9个百分点。
• PPI环比降幅较7月收窄0.1个百分点，整体呈现供给稳定、需求偏弱的格局。

供给端分析

• 国际原油价格回落，布伦特原油期货结算价均值为98美元/桶，较7月下降7%，输入性通胀压力减弱。
• 国内煤炭供给充足，7月原煤产量达37266.3万吨，维持高位。

需求端分析

• 钢厂盈利率仍处于低位，8月为55.3%，虽较7月回升，但整体仍呈下行趋势。
• 需求疲软：由于经济基本面偏弱，钢厂盈利预期较低，导致对生产资料的需求不足。

展望

• PPI当月同比延续下行，需求偏弱格局难以在短期内反转，需依赖政策效果的进一步显现。

债市观点

• CPI和PPI维持温和，但未触发债市收益率下行。
• 出口不及预期未引发债市波动，显示市场对利多因素反应钝化。
• 原因：部分投资者在降息后出现止盈压力，同时疫情和基本面疲软等利多因素逐步被市场消化。
• 短期走势：市场对宽信用的担忧重新浮现，收益率将震荡调整。
• 长期趋势：疫情后出口表现亮眼，但随着经济走弱，基本面压力增加，央行可能继续采取宽松货币政策以稳增长。

风险提示

1. 国际原油价格波动超预期：可能受供需风险影响，出现超预期波动。
2. 大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等价格可能超预期上涨。
3. 宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使宏观政策发生调整。

关键图表与数据来源

• 图1：CPI当月同比和环比（单位：%）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图2：PPI当月同比和环比（单位：%）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图3：能繁母猪存栏量去化节奏不连续（单位：万头）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图4：生猪出栏量存在季节性特征（单位：万头）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图5：国际原油价格继续回落（单位：美元/桶、%）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图6：煤炭供给得到充分保证（单位：万吨）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

• 图7：钢厂盈利率仍在低位（单位：%）
  数据来源：Wind，东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

整体来看，8月CPI和PPI数据均显示通胀温和，但市场对利多因素的反应减弱。CPI受食品项和非食品项共同影响，猪肉和鲜菜价格变动是主要驱动因素；PPI则因供给稳定、需求偏弱而持续下行。债市短期内将震荡调整，长期仍以宽松政策为主。投资者需关注国际油价、大宗商品价格波动及宏观政策变化等风险因素。