A股22年3月观点及配置建议：波云诡谲，上游可控-20220227-招商证券-107页_3mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为招商证券于2022年2月27日发布的A股2022年3月策略观点及配置建议。报告指出，2022年2月A股市场整体呈现风格轮动的特征，其中能源、资源、工业金属等上游板块表现强劲，而消费、科技等板块则有所回调。报告强调，在当前复杂的国际形势下，俄乌冲突及西方对俄制裁对全球经济和供应链造成不确定性，促使市场更加关注“稳增长”、“自给可控”和“到上游去”的投资主线。

主要观点

1. 市场趋势与行业表现

• 2022年2月市场整体震荡筑底，部分赛道企稳反弹，风格轮动显著。
• 上证指数上涨2.7%，沪深300上涨0.2%，创业板指下跌1.8%。
• 行业方面，有色、煤炭、石油化工、新能源等板块涨幅较大，光伏、锂电池分别上涨7.7%和7%。
• 2月多数行业上涨，仅6个申万一级行业下跌，其中能源、资源品涨幅领先。

2. 3月市场关注要点

• 俄乌局势：冲突持续，全球供应链面临风险，市场将随局势波动。
• 两会政策导向：稳增长成为核心议题，关注传统基建、新能源基建、数字基建及房地产健康发展。
• 金融安全：SWIFT制裁警示，需加强金融支付体系的自主可控，CIPS系统的重要性凸显。
• 上游投资主线：重点关注能源、资源、设备和材料的自给可控，以及金融IT、数字人民币等领域的投资机会。

3. 供应链与自主可控

• 俄乌冲突导致全球供应链不稳定，中国需加强能源、资源、高端设备和材料的自主可控。
• 中国在高端原材料和设备方面仍高度依赖进口，存在较大的国产替代空间。
• 半导体、高端新材料、碳纤维、铝合金车身板等关键领域存在较高的进口依赖度，未来投资机会值得关注。

关键信息

1. 资源品与能源金属

• 石油石化、能源金属、工业金属等资源品因价格上涨成为市场亮点。
• 全球大宗商品库存处于历史低位，叠加资本开支增长，推动工业金属和稀土价格持续上涨。

2. 金融自主可控

• 俄罗斯被踢出SWIFT系统，警示中国需加强金融支付体系的备份和预案。
• CIPS系统的重要性上升，信创及金融IT、数字人民币成为重点布局方向。

3. 稳增长政策

• 两会将聚焦稳增长，预计传统基建、新能源基建、数字基建、房地产等板块将获得政策支持。
• 2月新增社融增速转正，但中长期信贷增速仍较低，预计两会后政策落地将推动信贷改善。

4. 资金流动与市场情绪

• 2月宏观流动性下降，基金发行规模减少，外资流入放缓，市场资金供给和需求均收窄。
• 北上资金持续加仓低估值和前期超跌板块，如银行、有色金属、交通运输、公用事业等。
• 融资资金成为主要增量资金来源，显示市场风险偏好降低。

5. 产业链与自给率

• 多个产业链中，上游环节存在较高的进口依赖，如光伏硅料、风电基体、新能源车正极、电解液等。
• 碳纤维、铝合金车身板等高端材料国产化率较低，未来提升空间较大。

行业配置建议

重点布局行业

• 上游资源品：石油石化、能源金属、工业金属、光伏、风电、锂电池等。
• 金融自主可控：信创及金融IT、数字人民币。
• 稳增长相关行业：银行、地产、水泥等。

风险提示

• 俄乌冲突可能继续影响全球供应链，导致大宗商品价格波动。
• 海外地缘政治风险加剧，可能影响中国出口及外资流入。
• 资金面整体偏弱，市场资金供给不足，需关注流动性变化。

附录信息

流动性数据

• 2月央行逆回购净回笼3000亿元，MLF超额续作净投放1000亿元。
• 股市资金供给和需求均下降，净流入规模减少。
• 专项债提前下达额度，预计两会后政策加码将推动基建投资。

盈利与估值

• A股2021年盈利增速高位回落，2022年盈利预期为16.9%。
• A股估值处于中等偏低水平，市盈率分位数分别为29.8%和29.8%。
• 金融板块估值和盈利匹配度较高，非金融及两油板块估值仍处于较高水平。

总结

报告指出，2022年3月A股市场将面临外部风险和内部政策的双重影响，重点布局“稳增长”和“自给可控”的上游行业，如能源、资源、金融IT和高端材料。同时，需关注俄乌冲突对全球供应链的影响及CIPS系统在金融自主可控中的作用。整体来看，市场将围绕稳增长主线，寻求新的上行周期起点。