20210429-兴业证券-大参林-603233.SH-开店加速_中药保持高增长_5页_969kb

大参林（603233）总结

核心内容

大参林（603233）是一家快速扩张的医药零售企业，其核心业务包括中西成药、参茸滋补药材及非药品销售。公司持续通过自建、并购和加盟三种模式加速门店扩张，同时保持中药业务的高增长。分析师对公司的未来表现持“审慎增持”评级，认为其在省内外扩张全面加速，盈利能力和财务状况良好。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年一季度，公司实现营业收入40.59亿元（同比增长20.73%），归属于母公司的净利润3.41亿元（同比增长21.51%），扣非归母净利润3.39亿元（同比增长25.20%）。
• 中药业务高增长：参茸滋补药材收入5.87亿元，同比增长38.14%，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 非药品收入下滑：非药品收入为6.14亿元，同比下降5.24%，拖累整体收入增速。
• 毛利率提升：整体毛利率为37.71%，同比增长1个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 费用率小幅上升：销售费用率增长0.71个百分点，管理费用率和财务费用率分别增长0.47和0.81个百分点，但净利率仍有所提升。
• 坪效表现优异：公司整体坪效为2504.49元/平米，高于行业平均水平，尤其在华南地区表现突出。
• 门店扩张加速：截至2021年一季度，公司直营门店达6057家，加盟店394家，净增门店431家，其中新开294家、收购76家、加盟79家，关闭18家。
• 并购项目推进：公司新签并购项目5起，涉及门店371家，其中295家已签约但未交割；本年度完成4起以前年度并购项目交割，仍有5起待交割。
• 盈利预测上调：预计2021-2023年EPS分别为2.11元、2.69元和3.39元，对应PE分别为36.35X、28.50X和22.64X，显示未来盈利潜力较大。

关键信息

财务指标概览

营业收入分产品表现

资产负债表（单位：百万元）

营运能力指标

估值比率

风险提示

• 外延扩张不及预期：并购项目推进速度可能影响门店扩张计划。
• 门店整合风险：新增门店的整合效率可能影响整体盈利能力。
• 政策不确定性：医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
• 行业竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能影响市场份额和利润。

投资评级

• 股票评级：审慎增持
  维持“审慎增持”评级，预计公司未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，显示公司估值逐步合理。

结论

大参林凭借中药业务的高增长和门店扩张策略，展现出强劲的发展势头。尽管非药品收入有所下滑，但整体毛利率和净利率均有所提升，表明公司盈利能力增强。公司通过自建、并购和加盟三种方式快速扩张，未来增长可期。然而，需关注外延扩张和政策风险，以确保可持续发展。