磷肥行业报告：供需格局向好，景气步入底部上行通道-20181111-安信证券-17页

磷肥行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年磷肥行业的供需格局、价格走势及投资建议，指出磷肥行业正逐步从底部复苏，进入景气上行通道。

主要观点

全球磷肥供需格局

• 全球磷肥供需理论上可维持紧平衡，但新增产能增速可能不及预期，导致供需缺口。
• 磷肥需求预计未来五年保持 2% - 3% 的增速，而有效新增供应量预计增长 1% - 2%。
• 摩洛哥和沙特是未来磷肥新增产能的主要区域，而中国磷矿石产量上升空间有限。

磷矿资源与磷化工产能

• 磷矿石资源决定磷化工产能，全球磷矿资源分布不均，摩洛哥占全球储量的 70%，中国为 5%。
• 中国磷矿石品位较低，平均为 23%，远低于全球平均水平 30%。
• 由于环保政策及运输限制，中国磷矿石出口受限，鼓励就地深加工。

中国磷肥市场供需变化

• 中国磷肥产量自2017年起出现下滑，环保政策推动去产能。
• 磷矿石价格上涨带动磷肥价格上涨，原料成本上升使磷肥价差缩小，企业有提价诉求。
• 冬储需求预期增强，磷肥市场具备进一步涨价条件。

关键信息

供需数据

• 全球磷肥需求从2015年到2017年年复合增长率约为 1.9%，预计2017-2022年保持 2% - 3% 增速。
• 全球磷肥供需平衡差预计维持在 400万吨 左右，未来五年开工率将从 83% 提升至 91%。

价格走势

• 中国磷矿石价格在2017年同比下降 14.73%，2018年1-9月同比下降 30.07%。
• 原料硫酸、合成氨价格上涨，进一步压缩磷肥利润空间，推动价格上涨。

环保与政策影响

• 中国对磷矿石实行出口配额管理制度，鼓励就地深加工。
• 沿江环保政策、道路限载、四川大熊猫保护基地建设等非周期性因素导致磷矿石产量收缩。

投资建议

• 建议关注受益于磷肥景气复苏的公司：司尔特（75万吨磷酸一铵、30万吨磷矿）、新洋丰（180万吨磷酸一铵）、兴发集团（60万吨磷铵、650万吨磷矿）。
• 预计这些公司在2018-2020年期间业绩表现良好，EPS分别为0.65元、0.82元、0.88元（司尔特）；0.74元、0.94元、1.26元（兴发集团）。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外产能投放加速

图表与数据目录

• 图1：磷化工产业链
• 图2：磷酸二铵近30年价格波动
• 图3：2010-2016年全球不同区域磷肥消费年化增长率
• 图4：2017-2022年预测不同区域消费年化增长率
• 图5：全球磷肥需求预测
• 图6：不同情景下的磷肥需求预测
• 图7：Mosaic预测全球未来5年产能增量
• 图8：CRU预测全球未来5年产能增量
• 图9：全球磷肥开工率预测
• 图10：2017年全球磷矿石储量分布情况
• 图11：2017年我国磷矿石储量分布情况
• 图12：全球主要磷矿石储量产量分布示意图
• 图13：2017年我国磷矿石产量分布情况
• 图14：全球矿石开采成本
• 图15：我国磷标矿产量变动情况
• 图16：除中国外主要国家磷矿石产量变迁
• 图17：沿江磷化工企业分布
• 图18：我国磷矿石价格走势
• 图19：我国磷酸一铵供需情况
• 图20：我国磷酸二铵供需情况
• 图21：磷酸一铵价格价差
• 图22：磷酸二铵价格价差
• 图23：农民肥料价格可承受度

表格目录

• 表1：磷肥历史与预计供需情况表
• 表2：磷肥主要A股上市标的

投资评级与建议

• 投资评级：领先大市-A
• 投资建议：关注具备资源优势和环保政策受益的磷肥企业。

分析师信息

• 张汪强，分析师，执业证书编号：S1450517070003
• 乔璐，分析师，执业证书编号：S1450518100001

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